短期博弈性反弹难操作，耐心防御

周二沪深两市缩量反弹，符合我们周策略中“近期上证指数快速调整至 2700点一线，个股大面积跌停现象出现，短期资金价格回落、6月初流动性尚可、2700点附近技术性支撑使得股指短期内存在超跌反弹的可能”的判断。然而，我们依然对市场保持谨慎，下跌途中的超跌反弹，无异于刀口舔血，操作难度相当大，我们建议在行情逻辑发生改善的因素尚未出现前，远离 K线图的诱惑，积极调研，审慎投资。

量化紧缩仍在持续，导致估值下压的趋势短期难以看到拐点，而依据所谓“历史估值底”而抄底的，就有很大风险。市场整体估值看似合理的背后，却存在结构上的问题。处于绝对强势地位的银行业盈利增长掩盖了其余行业的疲软，11年剔除金融后的业绩增长仅为 12%，而静态估值仍有 22倍，并不具备明显的吸引力。圈钱再融资猛于虎，股市定位为“做贡献的”。截止 5月 27日，今年 A股融资总额高于去年同期 10%，股市的定位是“做贡献的”。持续量化紧缩引发资金争夺战升温，推高了市场的无风险收益率，存量财富再配置的方向仍然不利股市，民间资金链持续紧张，银行存贷比考核更加严格，衍生出民间拆借、信托产品、理财产品等，持续对股市形成资金的争夺。

投资策略：又见“磨、忍”，耐心防御。继续建议控制仓位，尽量以保守型的仓位防御。立足于防御，优先持有现金等价物，包括，大型银行股，以及其他不严格区分行业的低估值绩优白马股。对于中长期受益于经济转型的“新兴产业”以及“传统周期行业的整合及升级”，建议保持积极调研的态度，一方面可尽量规避重仓股的中报业绩地雷和其他负面冲击，另一方面也不受市场短期情绪的过度影响而非理性砍仓。但是，进攻性品种尚未到板块性大规模增持的良机。

华策影视（300133，￥35.61，推荐） ：收购佳韵社，新媒体发行实力跃上新台阶

事件：

华策影视发布公告，拟使用超募资金约 1.4亿元，通过受让西安佳韵社数字娱乐发行有限公司原股东股权及增资相结合的方式获得该标的公司 55%的股权。 佳韵社主要从事数字娱乐发行业务，面对PC/TV/手机等多媒体终端，提供全产品线影视内容的整合营销解决方案。该公司 2010年实现营收 2305.3万元，净利率 998.7万元，进入 2011年以来业务增长迅猛，仅一季度已实现净利润 749.0万元。

点评：

收购有助产业链垂直整合，公司新媒体发行实力跃上新台阶。华策影视作为领先的民营电视剧制作发行机构，在行业耕耘十余载，已经具备优秀的本土电视剧策划、制作、发行及境外电视剧引进发行能力，但在新媒体业务上斩获不大。此次收购的佳韵社成立于 2010年 7月，创始团队拥有 10年以上的影视版权发行和媒体营销经验，目前已与海内外 200多家影视制作方缔结合作关系，并与北京电视台下属音像出版社确立战略合作伙伴关系，联合引进大量海外影视、综艺节目且均获得版署的网络发行批文。

截至 2011年 3月，佳韵社已累计发行约 15000小时的影视、动漫、综艺、纪录片、音乐等节目，未发生版权纠纷，并与新浪、搜狐、奇异、腾讯、土豆、迅雷、优酷、乐视等建立了稳定的合作关系。随着近年来盗版打击力度加大，视频网站盈利模式逐渐清晰，网络视频行业在沉寂几年后迎来“第二春”：据艾瑞咨询统计，2010年中国网络视频市场规模达到 31.4亿元，同比增长 78.1%。行业整体快速增长的同时，各大视频网站间、乃至视频网站与电视台间的竞争日趋激烈，推动网络版权价格快速上涨。我们看好华策的内容、传统媒体渠道资源与标的公司的新媒体渠道资源间的良好互补性，预期公司新媒体业务将迎来大跳跃。此次收购以标的未来三年盈利（预计 2011-2013年净利润分别为 2000万元、3000万元、3600万元）为基础进行估值，对应 PE约为 9倍，价格较为合理。