东北制药（000597）

增发搬迁启动，等待VC提价

投资要点

事件：

东北制药发布公告，公司拟非公开发行股票不超过15,000万股，募集资金不超过243,000万元，主要用于细河原料药生产基地的建设。该发行方案尚需获得辽宁省国资委批准，并经公司股东大会审议通过后报中国证监会核准。

点评：

发行概况。公司本次采用非公开发行的形式，向不超过十名特定投资者增发，发行股票数量不超过15,000万股，募集资金不超过243,000万元。2010年，公司曾启动一次公开增发，但由于经营业绩出现较大波动，公司主动撤回。

发行价格。本次非公开发行定价基准日为公司2011年度第一次临时股东大会决议公告日（预计为2011年6月22日）。发行价格为不低于定价基准日前20个交易日的公司股票交易均价的90%。最终发行价格根据竞价结果由公司董事会根据股东大会的授权与本次发行的保荐机构协商确定。

募集资金项目。公司募集资金主要用于细河原料药生产基地的建设，基地建成后，原料药业务实行整体搬迁。募集资金项目有VC原料药、磷霉素系列产品、左卡尼汀系列等。募投项目投产后，公司维生素C、磷霉素等系列产品将达到FDA和COS标准，未来有望进入规范市场，从而提高核心竞争力。

VC政策，毋庸置疑。VC原料药是我国具有自主知识产权、拥有国际市场话语权的产品之一。然而由于一些地方政府和企业违规新增VC产能，导致行业严重产能过剩，企业处于微利的边缘。2011年3月，国家发改委、工信部发出《关于2011年维生素C生产计划的通知》，并规定了生产计划，全国年限产10万吨；2011年4月，发改委颁布《产业结构调整指导目录》，不仅将维生素C列入限制类项目的首位，同时又将VC生产的重要中间体古龙酸列为限制类项目；2011年4月，SFDA颁发《关于加强维生素C原料药生产许可管理的通知》，规定不得向违规项目形成的维生素C原料药产能申请颁发《药品生产许可证》。政策之严厉，毋庸置疑。

VC行业有望步入供需平衡的正轨。未来VC行业将面临多重监管，企业的违规成本提高：1）发改委限制新建、扩建中间体古龙酸和维生素C原粉（包括药用、食品用和饲料用、化妆品用），从上游卡断维生素C的原料供给；2）地方政府根据发改委的年度生产计划，整顿不合规的过剩产能；3）药监部门严格控制《药品生产许可证》的更换和发放；4）商务部和海关等根据生产计划，规范出口。在政府部门严厉的政策下，VC行业未来有望步入供需平衡的正轨，企业也会相应受益，获得合理的回报。

VC涨价，指日可待。目前VC价格约为5.6美元/千克，略高于年初5美元/千克的水平。然而，涨价的因素已经显而易见：1)国家对VC行业的严格监管措施逐步到位。我们认为，政策的执行需要一个“软着落”，短期的平静并不意味着政策的虎头蛇尾，我们对政策有信心；2)上游原材料成本推动，VC发酵原料的源头是玉米，玉米价格的上涨也将促使企业提价，以消化成本上涨的压力；3)华北等地区限电，对VC 这种高耗能行业来说，会有较大的影响。从过去看，企业会采取轮流停产检修的方式减少供给，促进价格提升。而据健康网消息，五大巨头中的鲁维最近已经停产检修，有望成为VC涨价的催化剂。（鲁维产能约3万吨，产量约2.4万吨）

盈利预测。我们认为，东北制药作为VC生产五大家族之一，未来有望受益于政策的实施，提高自身的盈利水平；细河原料药基地的新建有望削减生产成本，提高企业核心竞争力。预测东北制药2011-2013 年EPS 为：1.26、1.65 和2.20元，维持推荐评级。