日照港（600017）

因筹划资产注入事项停牌点评

投资要点

事项：日照港 6月 3日公告称，公司因筹划有关资产注入事项申请自 6月 7日起停牌。

简评：

预计本次收购资产主要是日照港集团的木片、粮食码头

公司 2010 年报披露，2011 年公司将加强对资本市场的政策研究，创新完善资本运作方式方法，收购集团公司 4#、9#泊位及相关资产，加快推进港口主业整体上市步伐。

集团 4#、9#泊位是木片和粮食码头，除此之外，日照港集团还有集装箱码头、油品化工码头、港口服

务等资产，其中集装箱码头刚刚获得微利，油品码头仍然在建，我们预计不在本次收购范围之内。港口

服务资产（主要是拖轮服务）经营较为成熟，具备被收购条件，很可能纳入本次收购中。 

预计本次收购将以定增方式进行，对业绩当有增厚

由于公司尚未公告拟注入资产的评估价值和利润情况，本次注入对公司当期业绩的影响暂时无法测算。不过，从公司过往收购历史看，集团资产评估值溢价幅度通常在 10%－20%之间，收购市盈率在 12倍左右（公司 2009年收购西二期码头，评估增值率为 17.51%，收购 PE 为 12.3倍）。因此，本次收购对公司业绩应有增厚，具体增厚幅度视资产估值导致的增发股份数量多少而定。

资产注入连续剧尚未演完，重头戏仍在后头

公司在上市时与日照港集团签署了《避免同业竞争承诺函》 ，为解决同业竞争和关联交易问题，集团公司资产持续注入上市公司是大势所趋。

集团目前在建或处于培育过程中的资产包括日青集装箱码头、10 万吨油码头、3 个 30 万吨原油码头、液体化工码头和原油罐区，其中油品码头未来盈利前景最为可观。假设全部达产后，公司以自有资金按净资产价值收购，油码头将贡献多达 3.63 亿元收益（详细测算表请参照我们的 4 月 20 日深度报告《集团资产注入连续剧，长期成长性突出》 ），相当于 2010年公司净利的 85%。 

公司 10万吨油码头和第一个 30万吨油码头已经投产，另外 2个 30万吨油码头将分别于 2011年下半年和 2012年投产。上述码头与东明石化以及江苏仪征化纤、扬子石化产能相配套，通过 5000万吨能力管道直接输送至炼厂，需求有保证。输油管道建设进展较快，预计 2011年 8月将全部完工。随着管道竣工，油码头盈利能力将快速提高，2012年将具备收购条件。

2015年之前公司吞吐量仍将快速增长

公司腹地山东、河南、山西、陕西四省过去 10 年 GDP 复合增长率为 16.9%，高于全国平均水平 2 个百分点 。2）未来货量增长点：煤炭+矿石+钢材。其中，煤炭增量主要来自 2013 年底晋中南煤炭通道全线贯通，预计给日照港带来增量约 5000万吨；矿石和钢材增量主要来自日照精品钢基地于 2012年底建成，预计给公司带来 1600万吨矿石增量和 400－500万吨钢材下水量。

我们预计 2015 年公司煤炭吞吐将突破 8000 万吨，未来 5 年煤炭吞吐量复合增长率高达 22.1%。综合考虑日照港腹地精品钢基地建成投产（2012年底）以及中国铁矿石进口增速放缓，我们预计未来 5年矿石吞吐量复合增长率为 5.6%。 另外，若收购集团油码头资产，油品吞吐量在码头完全达产后将达到 7000万吨。综合来看，日照港 2015年吞吐量将超过 3.6亿吨（2011年为 1.88亿吨） ，未来 5年吞吐量复合增速达 14%。

日照港 1－5月生产经营形势良好

1—5月份，日照港（全港包括股份公司和集团）累计完成货物吞吐量 10893.5万吨，同比增长 18%。其中，金属矿石完成 5989.9万吨，同比增长 3.4%；煤炭完成 1248.4万吨，同比增长 15.6%。

因为增长最为迅速的集装箱和油品吞吐量不在股份公司， 1－5月股份公司吞吐量增长预计在 10－12%左右，其中矿石吞吐量增长 4－5%，煤炭吞吐量增长 15%－16%。

维持“强烈推荐”评级。

我们预测公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.18、0.21.和 0.27 元(未考虑本次收购)，对应 PE 分别为 23.9、20.5和 15.9倍，鉴于公司长期成长性突出、确定性高，资产注入预期明确， ，我们维持公司 “强烈推荐”评级和 5.43元的目标价。