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产能扩张与结构调整带来长期高增长
事件描述
鸿路钢构今日发布公告，计划变更部分募集资金投资项目，具体内容如下：
募投项目中“年产 3.6万吨特重钢结构生产建设项目”已经实施，预计于 2011年6月投产。年产 5万吨管形钢结构自动化生产线技术改造项目、年产 5 万吨 H 型钢自动化生产线技术改造项目与年产 50 万平米聚氨酯复合板技术改造项目尚未实施；
年产50万平米聚氨酯复合板技术改造项目与年产5万吨管型钢结构自动化生产线技术改造项目原计划于老厂区实施，现调整至新厂区；
年产 5万吨H型钢自动化生产线技术改造项目变更为年产重钢结构 4万吨的新募投项目；
公司拟在合肥双凤开发区新建具备年产 1万套各类智能停车设备、年产 4万吨重钢结构、年产 50万平米聚氨酯复合板和年产 5万吨管型钢结构产能的综合生产基地；
公司于 2011年 5月 31日在安徽长丰双凤经济开发区管理委员会签订《项目投资协议书》 ，拟在凤霞路以东、河西路以南征地 235.2亩，用于新的综合生产基地建设。
事件评论
第一，募投项目调整，高盈利品种占比进一步增加，利于长期盈利能力的提升
公司拟在安徽长丰双凤经济开发区投资 7.18 亿新建综合生产基地，主要项目包括 2 项尚未实施 IPO 募投项目、以年产 4万吨重钢结构项目替代原年产 5万吨 H型钢自动化生产线技术改造项目，并新增年产 1万套各类智能停车设备项目。
年产 5万吨 H型钢自动化生产线技术改造项目是公司在 2009年研究决策实施的，经过一年多的时间，市场与公司的实际经营情况都发生了较大的变化。
轻钢技术和资金门槛低，小型钢结构企业的进入加剧了行业的竞争。公司轻钢销售收入的占比从 2007 年的55.19%到 2010年已经下降为 28.42%，销售毛利率从 2007年的11.46%下降为 2010年的6.06%；
国内对重钢领域需求加速增长，重钢结构建筑建设需求逐年旺盛。建筑重钢的销售收入占比从 2007 年的 5.22%提升为 2010年的 24.22%，销售毛利率虽从 2007年的 14.88%下降为 2010年的 12.56%，但相比轻钢仍有着较大的优势，公司主要收入和利润已经来源于设备与建筑类重钢。
公司高端产品重钢结构的产能将进一步扩大，有利于公司的产品结构调整与优化以及提升公司的整体盈利能力，进一步增强公司在重钢结构领域的领先地位，符合公司长期战略规划。
第二，专注于钢结构生产与制造，盈利能力维持稳定
从公司过去历年的毛利率水平来看，盈利能力的稳定是公司最大的特点之一。
由于公司主要利润来源是钢结构的生产与销售，钢结构方面的盈利情况是直接关系到公司盈利能力连续性和稳定性的关键因素。公司钢结构产品毛利率之所以一直都能够维持相对稳定，这与公司相对独特的经营模式是分不开的。
公司近些年来一直较为重视对采购环节的成本控制，一方面随着生产规模的扩大，公司利用原材料采购量大的优势与供应商签订长期供货意向合同，提高议价能力；另一方面，公司创建了“供应商协同平台” ，通过高效、透明的电子采购流程实现采购成本最小化的目标。
同时，以“钢结构生产制造为主、工程承包业务为辅”的生产模式，决定了公司从原材料采购到完成销售的业务流程周期较短。一方面，公司在“供应商协同平台”支持下具备对原材料价格变化快速反应的能力，另一方面，由于公司原材料中钢材占比超过 80%， “钢材价格×（1+合理毛利率） ”的定价机制也可以有效的规避钢材价格波动的风险。
不过值得注意的是，由于工程承包业务的毛利率高于钢结构制造业务，故公司专注钢结构生产制造的生产模式使得公司销售毛利率略低于行业内其他公司，但由于以工程承包业务为主的经营模式期间费用较高、业务周期较长且往往容易占用较多的资金，因此公司销售净利率反而要高于行业内大多数公司。
第三，产能扩张与结构调整带来长期成长
在公司盈利能力相对稳定的前提下，长期成长的动力主要来自产能的扩大。
公司目前主要拥有的产能情况为：钢结构 41 万吨，围护产品 500 万平方米。生产基地主要分布在安徽合肥、湖北武汉与江西南昌，将来还有可能进一步拓广西安与重庆建设基地；
随着公司技术改造升级的推进，现有产能未来存在较大的自然增长空间，长远来看，目前 41 万吨的钢结构产能仅仅依赖自然增长就可以达到约 76万吨；
公司目前拥有的三大生产基地，按照单位面积的年产量来推算：
2010年，每平米年产量达到 0.6-0.7吨之间，故 2010年产能约为40万吨左右；
如果每平米年产量达到 1吨，则现有产能即可达到 63万吨；
随着公司不断的技术改造升级，长期来看有望达到 1.2吨/平米，则总产能可拓展至约 76万吨。
湖北团风 30万平方米的钢结构生产基地，为公司增加 20万吨的钢结构产能；
公司 2011 年投资 8 亿元在湖北团风建设 30 万平方米的钢结构生产基地，为公司增加 20 万吨的钢结构产能。公司投资资金主要是使用部分募集资金、银行贷款以及部分自由资金。
新厂区在原项目搬迁的同时，还新增了年产 1万套各类智能停车设备项目，产能水平进一步扩大。
而产能扩张的同时，品种结构的调整也成为了公司长期盈利能力提升的另一个主要推动力。
第四，维持“谨慎推荐”评级
预计公司 2011、2012年 EPS分别为 1.67元和 2.25元，维持“谨慎推荐”评级。
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