博威合金(601137)

高端产品比重提升，盈利能力有保障

事项：

我们 5月 19日赴公司进行了实地调研，拜访了公司高管，就公司的经营现状及未来发展进行了充分沟通和交流。

主要观点：

公司定位做大高端铜合金产品，比重不断提升。在新募投项目投产前，公司已利用现有设备的通用性能，不断提升高端产品的比重。2010 年高端产品比重由 09年的 17%提升到 22.5%，2011 年目标将超过 27%。

募投项目投产时间将提前，产能瓶颈有望缓解。先期已用自有资金投入新募投项目的开工建设，目前工期顺利，年底厂房全部完成，板带项目设备招标已完成。预计新项目投产时间将提前半年以上，未来 1-2年产能瓶颈将缓解。 

销售定价模式确保盈利能力。公司产量占比 75%的精密铜合金棒，其销售是按合同当期铜价+加工费定价，故铜价涨跌基本不影响该产品的净利润。而高端或替代产品按照固定毛利率定价销售，毛利率从 15%至 25%不等，铜价涨跌对高端产品的毛利有一定影响，铜价上涨时毛利增加，下跌时反而减少。基于未来我们对铜价震荡上涨趋势的判断，总体上，公司盈利能力有保障。 

三大产品市场占有率第一。2010 年公司三大铜棒线产品占有率居国内市场第一，分别是精密铜合金棒、高强高导铜合金棒和特殊铜合金线。环保型无铅铜合金棒已从 09年的市场第三提升为第二位。随着未来公司产能瓶颈的缓解，未来主导产品的龙头地位将更为巩固。

大股东将持续增持 2%。公司控股股东博威集团于 5月 5-6日通过二级市场增持 95万股，均价 21.11元。未来集团还计划在 6个月内择机继续增持，累计增持比例不超过总股份的 2%，共计 430万股。大股东的增持强烈表明其对公司经营前景充满信心。

盈利预测及投资评级。预计 2011-2013 年 EPS 分别为 0.88、1.36 和2.51，动态 PE分别为 25.1、16.2和 8.8倍，我们认为目前估值合理，已具备投资价值，首次给予“买入”评级，目标价 29.92元。

风险提示：新募投项目进度大幅低于计划时间。

1. 公司定位做大高端铜合金产品，比重不断提升

公司是精密铜合金棒以及高端铜合金龙头，未来将以市场发展需求的新材料研发为导向，以工艺研究为保障，致力于环保、节能、高性能和替代为主导的四大合金材料的研发和生产。在新募投项目投产前，公司已利用现有设备的通用性能，不断提升高端产品的比重。2010年高端产品比重由 09年的 17%提升到 22.5%，2011年目标将超过 27%。未来新募投项目投产后，2012-2013 年高端产品比重将分别提高到 48.5%和 60%。

2. 销售定价模式确保盈利能力

公司目前的主营产品为精密铜合金棒，占总产量的 75%左右，产品销售是按照合同当

期铜价+5000元/吨加工费定价，因此，铜价涨跌基本不影响精密铜合金棒产品的盈利能力。而其它高端或替代产品按照固定毛利率进行价格销售，毛利率从 15%至 25%不等，其中环保型无铅铜合金棒、高强高导铜合金棒以及新型锌合金棒最高均可享有 25%的毛利率。铜价涨跌对高端产品的毛利有一定影响，铜价上涨时毛利增加，下跌时反而减少。基于未来我们对铜价震荡上涨趋势的判断，总体上，公司盈利能力有保障。

3. 募投项目投产时间将提前，产能瓶颈有望缓解

公司 IPO拟投建 1万吨/年环保型无铅易切削黄铜棒线、2万吨/年高性能高精度铜合金板带和 1.5万吨/年变形锌合金材料。调研获知，公司先期已用自有资金投入新募投项目的开工建设，到目前为止，建设工期顺利进行，年底厂房全部完成，板带项目设备招标已完成。预计三个新项目投产时间将比原计划提前至少半年以上，未来 1-2年公司产能瓶颈有望缓解。2012-2013 年公司总产能预计将到达 9.65万吨和 10万吨。

4. 三大产品市场占有率第一

2010年公司三大铜棒线产品占有率居国内市场第一，分别是精密铜合金棒、高强高导铜合金棒和特殊铜合金线。环保型无铅铜合金棒已从 09年的市场第三提升为第二位。随着未来公司产能瓶颈的缓解，未来主导产品的龙头地位将更为巩固。目前公司仍以销定产，产品供不应求。

5. 大股东将持续增持 2%

公司控股股东博威集团于 5月 5-6日通过二级市场增持 95万股，均价 21.11元。未来博威集团还计划在 6个月内（至 2011年 11月 5日前）择机继续增持，累计增持比例不超过总股份的 2%，共计 430万股。大股东的增持强烈表明其对公司经营前景充满信心，通过增持分享公司稳健成长带来的收益。  

6. “电荒”对公司生产无影响

浙江省为今年电荒严重地区，但我们调研了解到，由于当地政府对公司生产经营政策的倾斜，能保证正常供电，目前的电荒对公司生产无影响。

7. 盈利预测及投资评级

我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.88、 1.36和2.51，按6月1日收盘价22.08元计算，动态 PE分别为 25.1、 16.2和 8.8倍，我们认为目前估值合理，已具备投资价值，首次给予“买入”评级，给予 2012年 22倍市盈率计，目标价 29.92元。