盈利持续恢复，2 季度有望环比改善

事件描述

华菱钢铁持续跟踪报告。

事件评论

第一，涟钢继续减亏，盈利能力持续恢复；衡钢小幅盈利，环比 1季度大幅改善；湘钢面临一定压力 随着公司整改力度的加大与经营管理的强化，虽然近期钢价表现并不非常乐观，但公司盈利能力依然持续恢复，2 季度环比 1季度将出现一定程度的恢复。盈利能力的提升一方面源于行业自身的恢复，另一方面更多的来自公司本身内在盈利能力的改善与自然回归。

  涟钢继续减亏，盈利能力持续恢复，目前可达到微亏的状态；

涟钢盈利能力的迅速恢复源于内部管理强化之后，公司整体运作体系的协调一致：1 制约公司成本的矿石采购体系逐步完善并纳入正轨；2 较为严重的跑冒滴漏现象在从严治厂的管理制度下逐步消除；3 产品的整个销售体系也都逐步纳入正轨；4公司积极的推进产品的研发与整体工艺技术的改进，品种结构方面相比之前也有了一定幅度的提升。

从近期钢价的表现来看，2季度长沙区域钢价表现强于全国平均水平，即便涟钢出厂价均价涨幅略低于市场价的幅度，但绝对钢价相比市场价仍存在较大幅度的价差。

  衡钢实现小幅盈利，受益于钢管行业的恢复与公司自身品种结构的调整； 衡钢 2季度实现小幅盈利，主要原因有以下几点：

  公司加强了矿石采购方面的调配力度，2季度原材料采购相比市场价有一定优势；

  受益于钢管行业的复苏，2季度钢管价格持续恢复，成为保证公司盈利的根本因素；

  优化品种结构：公司 720大口径钢管订单充足，4月份单月生产突破万吨大关，高端管材的占比增加。

  湘钢盈利接近盈亏平衡：棒线材盈利较好，中厚板盈利较差；

相比之下，湘钢盈利仅能实现约盈亏平衡，环比 1季度略有下滑。

  螺纹钢盈利虽处于高位，但中厚板尤其是船板方面价格下降幅度较大，制约了公司整体的盈利水平；

 5m 中厚板的调试略低于之前计划，产能释放进度的放缓也影响了公司整体的盈利水平。不过随着调试的逐步结束，后期高端板材的上市可能将逐步缓解当前板材盈利差的制约。

第二，盈利自然回归趋势较好，期待行业复苏与产能扩张放大业绩弹性

公司盈利自然回归的同时，产量扩张的特点使得其具备放大行业复苏景气度的能力：

  湘钢 5M 宽厚板项目目前正在调试，总产能 200 万吨，虽然暂时尚未开始释放产量，但预计 2011 年有望释放产量 100-150万吨；

  涟钢 2250热轧项目产量有望进一步释放，2011年预计可以满产，产能约 320-350万吨。后期通过设备调整及工艺完善，产能可能将达到 400万吨以上。另一方面高端品种占比将进一步增加，利于结构的调整与优化；

  衡钢 720 大口径无缝管项目，项目产品结构较为高端，随着市场推广的进一步展开，2011 年产量也有望增加。

从 720分厂4月单月产量突破万吨的情况来看，公司高端管材在市场推广方面获得了长足的进步，这一方面为公司高端管材后期进一步抢占国内市场铺下了基础，另一方面也印证了公司产品质量与内在技术实力正在逐步得到下游客户的认可，利于后期产能进一步释放。

而长期来看，公司盈利能力的提升主要来自于其品种结构调整所带来的高端钢占比增加：

  湘钢 200万吨 5M宽厚板项目投产后，公司高端宽厚板的比例将进一步提升；

  公司汽车板与电工钢项目的实施，也将进一步提升高端品种的占比，预计投产时间约为 2年；

  汽车板与电工钢项目实施后，安塞乐-米塔尔将遵照《技术许可合同》进行技术转让，涟钢 2250热轧项目品种钢及结构钢的比例也有望大幅提升；

  大口径 720大口径无缝管定位高端，短期仍处于市场推广期而使得产能暂未充分释放，随着市场认可度的提升，后期产能有望充分释放。

第三，吨钢市值全行业最低，维持“谨慎推荐”评级

盈利能力的低位是导致公司吨钢市值全行业最低的主要原因，这一方面使得公司具备较强的防御性，另一方面也为后期的反弹空间打下了基础，随着公司自身的调整与恢复，盈利能力的提升与吨钢市值都将存在自然回归的动力。

预计公司 2011、2012年 EPS分别为 0.16元和 0.24元，维持“谨慎推荐”评级。