风雨彩虹照亮美好前程

——康芝药业（300086）调研报告

尼美舒利风波逐渐散去  一季度是公司的销售淡季，加之尼美舒利事件造成公司销售下滑以及危机公关费用激增，1季度净利润表现不代表全年。尼美舒利上市至今接近 30年，期间风波不断，但最终都平稳度过，我们相信该产品不会退出国内市场。随着公司产能释放以及销售的回暖，二季度开始将有恢复性增长，下半年销售有望获得突破性增长。尼美舒利原来覆盖的相对低端市场，价格具有更高的敏感性。因而，成本更低、产量更大的公司将具有竞争优势，随着时间的过去，瑞芝清完全能够在第三终端市场获得高速增长，并将进一步驶入大型医院抢占美林的市场份额。

新产品上市带来业绩多元化   今年公司重点推广的品种是OTC 渠道的小儿腹泻药度来林，公司邀请了范冰冰作为产品代言，从二季度开始大量投放电视广告。同时产能瓶颈也得到解决，度来林今年有望实现 1个亿的销售金额。 除了度来林外，其他产品如氨金黄敏、尼美舒利缓释片、伊曲康唑分散片以及委托经营的国瑞堂的大输液系列，今年都有望表现出色，短期内完全有希望扭转瑞芝清一品独大的局面，实现产品多元化，降低单一产品风险。

估值吸引力非常高， 给予 “买入” 评级  从市值法的角度去看，公司价值=现金（15亿）+st壳公司（15亿）+业务价值（10亿） 。拥有强大营销能力的业务线以及多个儿童药品种的公司，业务价值只有 10 个亿，很明显存在低估。预计公司 11/12 年的 EPS分别为 0.52/1.07元，对应 PE为 37.73/18.42倍，动态 PE估值同样具有吸引力。我们看好公司在第三终端上的优势以及营销运作能力， 目前公司市值处于洼地， 成长依旧可期，鉴于此，给予公司“买入”的投资评级。