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差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势
——焦点科技(002315)估值简报
核心观点 股价走势图
1. 差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势。公司采用差异化竞争策略，着重品牌建设，通过降低注册收费会员服务费用并提高认证供应商服务费用，一方面保证了用户服务质量，另一方面提高了公司的知名度和品牌号召力。公司在 2010年内依然保持了在 B2B行业前三名的地位。公司近期被商务部外贸司审核认定为“2011-2012 年度重点推荐的开展对外贸易第三方电子商务平台”，表明对公司在电子商务领域的成绩的肯定。
2. 受益于行业高速发展，公司业绩维持稳定增长。中国电子商务研究中心监测数据显示，我国 B2B电子商务企业营业收入同比增长 35%。据艾瑞咨询预计， 未来 3至 5年内，我国电子商务将持续保持快速发展。公司 2010 年实现营业收入 3.33亿元，同比增长 44.78%，实现净利润1.67亿元，同比增长 64.92%。公司 2011 年一季度继续迎来了开门红，营业收入达 9,460.69万元，同比增长 45.72%，实现净利润 29,56.67万元，同比增长 30.66%。
3. 付费用户稳步增长，ARPU值不断提升。截止 2010年 3月 31日，公司注册收费会员达 13,689位，比 2010 年末增加了 343位，其中英文版注册会员为 12,752位，中文版注册收费会员为 937位，英文版是公司营业收入的主要来源。 ARPU（平均每一注册收费会员收入贡献）是衡量运营商运营水平、盈利能力重要指标之一，2010年公司 ARPU值约为 24809元，相比 2009年 21572 元，继续呈现上升趋势。
4. 公司估值逐渐显现安全边际。 受外部宏观经济的影响和整个计算机应用服务行业估值的调整，公司股价近期有了大幅调整，跌幅近 27.7%，但公司整体保持了稳定而快速的发展，各项业务有序展开，利润增长有良好的保证，因此公司的股价具有一定的安全性。
盈利预测：考虑 B2B市场的稳步增长以及公司在行业中的地位，我们预计公司 2011-2013 年 EPS分别为 1.83元、2.40元、3.01元，对应于 5月 12日收盘价 PE分别为 30X，23X，18X，给予公司“推荐-A”的评级。
风险提示： 外部宏观市场不景气，公司成本费用上升和新业务开展不力。
1. 公司简介
焦点科技是目前我国领先的综合型第三方 B2B 电子商务平台运营商，它在全球贸易领域帮助中国中小企业应用互联网开展国际营销、产品推广等方面具有十几年的成功经验。公司主要依托自主开发、运营的中国制造网电子商务平台（Made-in-China.com） ，为中国供应商和全球采购商提供信息发布与搜索等服务，已成为全球采购上采购中国制造产品的最重要网络渠道之一。
中国制造网电子商务平台由中国制造网英文版（http://www.made-in-china.com）和中国制造网中文版（http://cn.made-in-china.com和繁体版http://big5.made-in-china）组成。公司的营业收入主要来自以中小企业为主导的中国供应商在中国制造网英文版获得注册收费会员服务、增值服务以及认证供应商（Audited Suppliers）服务所支付的费用。截止 2011年 3月 31日，英文版注册收费会员为 12,752位，中文版注册收费会员937位。英文版注册收费会员占 93.15%。
公司采用差异化竞争策略，对注册收费会员服务收取相对较低的服务价格，吸引更多的中小企业应用电子商务平台。公司与瑞士通用公正行（SGS）之控股子公司通标公司推出的“认证供应商（Audited Suppliers）”服务，更加全面、细致地反映注册收费会员的实际情况，诚信度更高，受到了中国供应商和全球采购商的广泛欢迎。公司对该项服务收取了相对较高的价格。同时公司专注于服务中小企业，集中优势力量提高自己的产品和服务质量来取得满意的经营业绩。
2. 受益于行业高速发展，公司业绩持续稳定增长
据艾瑞咨询发布的 2010 年电子商务年度数据，2010 年中国电子商务继续保持了快速发展，全年交易规模达 4.8万亿元，同比增长 33.5%。艾瑞研究发现，中国电子商务的发展环境整体利好，随着企业和个人对电子商务的认知及应用程度的加深，未来三到五年内中国电子商务市场仍然保持快速发展的态势。
2010年，我国 B2B服务商市场依然为阿里巴巴，环球资源，中国制造，三者共同占据超过 70%的市场份额。公司自 2009 年 12 月成功在国内上市，营业收入持续稳定增长，2008年至 2010 年分别实现营业收入同比增长 33.9%，44.78%，归属上市公司股东净利润同比增长 21.03%，65.1%。公司一季度的业绩符合预期，又一次迎来了开门红。截止 2010年 3月 31日，公司一季度实现营业收入 9,460.69万元，较上年同期增加 2968.33 万元，同比增长 45.72%。实现净利润 2,956.67 万元，较上年同期增加693.81万元，同比增长 30.66%。
3. 付费用户稳定增长，逐渐显现安全边际
受外部宏观经济的影响及整个计算机信息服务业估值的调整，公司股价近期出现了大幅调整，阶段跌幅达 27.77%。而公司的一直贯彻以客户需求为中心的经营理念，一方面加大产品规划和研究力度，为使用者提供更加方便、快捷的服务，另一方面公司规模不断壮大，内部管理逐渐完善，付费用户数量稳定增长，业绩有着良好的保证。截止2011年 3月 31日，英文版注册收费会员比 2010年末增加了 387个，中文版注册收费会员略有下降，减少了 44个，但中文版注册收费用户仅占 7.85%，收入贡献很小。因此，目前公司的估值较为合理，股价具有一定的安全边际。
4. 盈利预测
鉴于B2B市场稳步发展以及公司在市场中所占据的份额， 我们预计公司2011-2013年 EPS分别为 1.83元、2.40元、3.01元，对应于 5月 12日收盘价 PE分别为 30X，23X，18X，给予公司“推荐-A”的评级。
5. 风险提示
公司未来的风险主要来源三个方面：一是外部宏观经济的影响。目前公司的业绩增长依赖于中小企业对外贸易总额的持续稳定增长，如果外部经济贸易环境发生恶化，将影响中小企业的收入，从而导致公司客户投入减少，影响公司收入。
二是公司成本费用大幅增长，从而吞噬公司利润。受通货膨胀以及人力成本上升的影响，公司一季度管理费用同比上升 53.51%，高于收入增长的幅度，费用增长主要源于研发支出、人均薪酬的增加。如果公司营业收入不能同比增加，公司的毛利水平和盈利能力有可能下降，净利润受到侵蚀。
三是公司于 2010年收购了台湾老牌电子商务企业文笔国际有限公司，并推出全新的物流产品——百分百物流网。如果公司的新业务开拓展不顺利，则有可能影响公司业绩。
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