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“绿色”装备，前景广阔
事件描述
近日，我们前往海源机械，与公司管理层就产品市场需求、募投项目建设等内容进行了详细沟通。
事件评论
第一，HF压机（墙材压机）是公司的主要增长极，成长空间较大
“禁实限粘”政策推动新型墙材替代粘土砖，激发 HF 压机市场需求。国家出台“禁实限粘”政策禁止使用粘土砖，HF 压机生产的墙材具有环保和收缩比小等优点，是理想的替代粘土的建筑材料。而且目前其每年用量仅占全部墙材的 10%左右，未来存在较大的增长空间。按全国每年粘土砖总用量为 4500 亿块估算，墙体压机总需求量约 9000 台（4500亿/0.5亿，按一台HF1100压机理论产能为 5000万块/年计算）。
公司 HF 压机的下游客户主要来自两个方面： （1）生产墙材的企业。这些企业使用 HF压机制造的粉煤灰砖、灰砂砖等墙体材料能替代粘土砖，用于中小城市及农村地区的砖混结构、框架结构房屋建设和高层建筑物的地基等建设；（2）火电企业。火电企业基于环保压力而购买 HF 压机，以消耗自身发电产生的大量粉煤灰、降低环保成本、并可取得一定的投资收益。
下游客户盈利能力强，对压机需求强劲。假设企业购买一台 HF 设备（价格约 200 万） ，及配套设备、土地、厂房等进行墙材生产，初始投资共约 1000万（折旧年限为 10年） 。目前每块砖售价约 0.4元，按一年产能 5000万块砖计算，每年利润约 500 万（已考虑每年折旧成本 100 万元） ，投资回收期为 2 年左右。电厂由于可以免费获得粉煤灰，因此其投资回收期较短，为 1年半左右。
公司是国内墙材压机市场的绝对龙头，可充分受益行业成长。公司 HF压机的累计销量约 500台，市占率达 80%。竞争对手主要有七家：德国拉斯科（累计销售约 10台） 、德国莱斯（累计销售约 6台） 、天津龙腾（累计销售约 50台） 、洛阳中冶（累计销售约 50 台） 、科达机电（累计销售约 5 台） 、郑州德亿（累计销售约 10 台） ，其市占率与公司存在明显差距。公司拥有该细分行业的绝对优势，未来将充分受益行业的发展。
第二、HC压机（耐材压机）尚处导入期，提供业绩超预期可能
公司是目前国内唯一一家生产耐火材料成型设备的企业，累计实现销售 9台。竞争对手为德国莱斯公司（累计销售约50台） 、意大利萨克米集团（累计销售约 5台） 。公司 HC压机性能和质量与国外产品接近，但价格仅为国外同类产品价格的一半，性价比优势较强。
公司 HC耐材压机的下游客户一般为民营企业，主要为钢铁、化工、水泥等行业提供耐火材料。耐材压机需求的增长主要来自于两个方面：（1）大型耐材企业的设备更新换代需求。大型耐材企业需要更新设备以获得行业的竞争优势。
举例来说，目前钢铁企业一般与耐材企业以签订承包协议：按熔炉的总使用次数付费（熔炉每工作 10次付一定费用） 。
耐材的质量越高，耐材商更换耐材的次数越少，则成本越低、利润越高，因此耐材商对耐火材料质量的要求已大大提高，形成对耐材压机的更新换代需求；（2）中小型耐材企业对高性价比的耐材压机需求的增加。耐材压机的运营成本远低于摩擦压机，中小型耐材企业对此类压机的需求较大，但受制于中小企业的资金不足和其高性价比要求，目前该部分需求仍未释放。公司已准备推出价格和质量合适的中小吨位 HC压机，开拓需求广阔的中小吨位耐材压机市场。
我们认为，目前 HC 压机对公司来说尚处于导入期，对业绩的贡献不明显，但凭借其质量和性价比，该业务未来 1-2年有望实现高速成长。
第三、HP压机（陶瓷砖压机）瞄准大吨位市场，销量有望稳定增长
目前，国内的陶瓷砖成型设备已完全替代了摩擦压机，市场成长空间不大，且市场竞争充分、集中度较高，前三大企业（公司列第三名）占据 80%以上市场份额。
HP陶瓷压机是公司的传统产品，公司未来的规划是向大吨位陶瓷砖机方向发展，抢夺大尺寸陶瓷砖细分市场的份额。我们预计，公司 HP压机业务未来在产能瓶颈解除后将实现稳定增长，毛利率有望因产品结构优化而获得一定提升。
第四，竞争优势明显，竞争者短期难以超越
公司的主要竞争优势主要为： （1）设备集成能力强。液压成型装备是机、电、液一体化的现代高技术设备，特别是墙材压机和耐材压机，强调压机与下游产品生产工艺的结合。公司凭借十多年的技术经验和专业的设备技术人员，具备较强的设备集成能力；（2）性价比高。目前公司产品的价格约为国外同类产品的 30%-50%水平，性价比优势突出； （3）品牌优势。由于液压成型设备是下游生产线上的核心设备，其质量、性能直接影响下游制品的质量。因为一旦液压成型设备出现故障将导致整条生产线停工，造成较大经济损失，因此客户一般会选择具备一定市场口碑和高质量品牌的产品，一般品牌或新进入者很难在短期内抢占市场份额。
第五，公司定价政策清晰，有利于保持行业龙头地位
以 HF 压机为例，公司在中短期会保持产品价格平稳，长期对售价进行有计划、有步骤的降低。主要原因为，在产能瓶颈解除后，公司有能力将盈利模式由产品周期初期的“低量、高毛利”逐步调整为“高量、稳定毛利” 。通过规模经济压低成本，削弱竞争对手的盈利能力，以维持行业一定的壁垒。
同时公司自身技术驱动能力强，可通过开发新产品进入新的高毛利率产品，维持公司整理的盈利能力。
第六，募投项目建设稳步推进，11年底释放部分产能
公司募投项目一期工程的土建部分已基本建成，设备将于下半年到位，11 年末到 12 年初可正式生产，预计该部分产能为全部募投产能的 60%左右。此外，二期工程即将开工建设，预计 2013 年完工并达产。整体来看，募投项目建设正稳步推进，进度符合市场预期。
第七，给予“谨慎推荐”评级
预计公司 2011、2012 年的营业收入分别为 4.58 亿、6.15 亿，每股收益分别为 0.53 元、0.75 元，对应 5 月 16 日收盘价的 PE分别为 33、23倍，给予“谨慎推荐”评级。
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