|
华孚色纺 (002042)
收入大幅增长 62%净利润增长 34%，股价低于股权激励价格，维持买入
投资要点：
2011 年一季报 EPS 为 0.36 元，净利润同比增长 33.8%，业绩增速略低于预期。一季度公司实现营业收入 14.11 亿元，同比大幅增长 61.7%，利润总额增长45.7%，归属上市公司股东净利润为 9884 万元，同比增长 33.8%。一季度 EPS为 0.36 元，收入增速为 62%超预期，但净利润增速 34%略低于我们在一季报前瞻中 40%的增速预期。公司预告：预计 2011 年 1-6 月净利润同比增长 20%-50%。
收入大幅增长，成本控制较好，毛利率稳步提升，但管理费用和税费增加以及营业外收支变化导致业绩略低于预期。2011 年一季度公司营业收入同比大幅增长 61.7%，毛利率同比提升 0.6 个百分点至 22%，销售费用率同比下降 0.7 个百分点至 3.1%。收入大幅增长和毛利率提升显示公司品牌溢价能力较强，垂直整合带来的成本控制较好。但由于公司今年一季度税费、研发费用、人力成本等费用增加以及贷款利率的提高导致管理费用率同比上升 1.5 个百分点至 6.1%，财务费用率同比上升 0.9 个百分点至 3.9%，公司一季度实际所得税率由去年的 18.6%上升至 24.8%，三者拖累净利润率同比下降 1.5 个百分点至7%。同时，公司一季度收到的税收返还和政府补助同比减少、非流动资产处置损失增加，因此和去年一季度比营业外收入减少、营业外支出增加，若不考虑营业外收支变化，净利润可比增速为 46%。
公司品牌知名度不断提升具有定价能力，毛利率稳中有升，目前股价已低于股权激励 27.77 元的行权价，估值低、有安全边际，维持盈利预测维持买入。
近年来公司产品创意、设计成为色纺纱行业的风向标，品牌知名度提升，具有定价能力，同时利用国储竞拍、进口配额增量、籽棉收购、期货操作等方式发挥产业链优势规避成本大幅波动风险，保持毛利率稳定。我们维持 11-13 年 EPS 为 1.80/2.43/3.00 元预测，对应 PE 为 14/11/9 倍，考虑到公司 2010 年12 月定向增发价格为 23.5 元，2011 年 2 月推出股权激励行权价为 27.77 元，目前股价有安全边际，维持买入，可给予 11 年 20-22 倍 PE，目标价 36-40 元。
|
