永辉超市 (601933.SH)

一季度高增长，全年有望超预期

2011 年 1季度业绩靠近预告区间上限：

2011年 1季度实现营业收入 42.3亿元，同比增长 49.2%，净利润1.55亿元，同比增长 67.3%，符合预期。公司是农改超成功典范，立足生鲜优势差异化经营，替代菜市场、赚有确定性的辛苦钱，可复制性强，持续快速增长可期。

•  收入增速加快。受益于经营规模的不断扩大，收入增速高于去年全年 3.8 个百分点。我们预计今年 1 季度的同店增长也在去年全年 15%的水平上继续提升。

•  规模效益显现、净利润率提升 0.4 个百分点。销售管理费用合计同比增长 41.7%，低于收入增速。

•  拓宽融资渠道、降低财务费用。公司发布公告拟发行不超过15亿元的短期融资券，发行期限不超过一年。融资完成后，公司的财务费用会有所降低。

•  门店储备充裕。 一季度新增4家门店， 门店总数达到 159家；新增储备项目 14个，重点区域和全国布局有望进一步完善。趋势展望：

•  市场目前对其每股收益预测在 0.6-0.65 元，而公司一季度就实现了 0.2 元，按其历史业绩各季度占比情况推算，全年业绩有望超预期，例如达到 0.8元左右，则市盈率会得以下降。

•  全年计划新开 50 家门店、连锁门店达到 200 家的外生增长计划维持不变。公司将继续巩固福建、重庆、北京和安徽四大核心区域的领先地位。

•  物流中心建设按规划稳步推进。福建物流中心、重庆西部物流园和华东商贸物流园等项目的进展如期进行，规模效应和跨区域复制优势有望逐步体现。

•  继续扩大直采比例，加大全国统采力度，升级优化信息系统等多项经营改进措施共同推进，综合竞争实力上新台阶。

估值和建议：

•  按目前较为保守的每股收益预测计算，2011-2012 年市盈率分别为 44.6和 30.8倍， 估值较高。 但公司凭借生鲜定位优势、区域规模效应的显现、以及后台物流建设的支撑，有望实现盈利能力的不断提升和业绩的高增长。 

•  维持“审慎推荐”评级。我们认为公司是继苏宁之后又一家体现出明显的盈利模式可复制性和高效管理技能的连锁零售企业，有望实现跨越式的发展，中长期配置应有好的回报。