华东医药 (000963.SZ)

器官捐献体系9月有望成型，长期受益明显

2011 年 1季度业绩符合预期：

2011 年 1 季度公司实现收入 25.59 亿元，同比增长 24.5%；实现净利润 9066 万元，折合 EPS0.21 元，同比增长 9.1%，主要是因为去年同期仍含有部分地产收益。符合我们预期

评论：

1季度发展平稳，盈利能力较强。1季度收入同比增长 25%，商业和工业均处于浙江省内和制药工业较好水平。 毛利率环比 4季度小幅上升。营业费用率较 2010年全年下降 0.9pp。1季度实现净利润 9066万元，同比增长 9.1%，扣除房地产项目影响，同比增长在 25%～30%。经营发展比较稳定。

器官移植捐献法律法规体系今年有望初步构建完毕，对公司免疫制剂领域长期发展影响重大。卫生部副部长黄洁夫在接受《法制晚报》采访时表示： “今年 9 月左右，我国将出台器官捐献的全面构建体系” ， “申领驾照时进行器官捐献意愿登记”应只是体系的一部分。这是官方对国内器官捐献的首次表态。短期预计实际效果不明显，但对于此前国内合法捐献几乎停滞相比， 预计 2012年器官移植手术量将大幅上升，免疫制剂市场有望重新迎来高增长。

应收上升，负债上升，公司资金面紧张，短期融资券发行可稍稍缓解。在结束年底清算后，公司 1季度应收账款大幅增加 8亿元至 23 亿元，同时借债 8.4 亿元，负债率上升至 74%。预计公司新一轮短期融资券有望在 5月份完成， 届时公司资金面紧张局面将有所缓解。

发展趋势：

2011年抗肿瘤新药和吡格列酮二甲双胍片是公司重点推广品种，有望成为未来大品种。

盈利预测、估值与建议：

我们维持 2011、2012 年 EPS 预期 0.95 元和 1.22 元，对应当前PE分别是 28x和 22x。公司股价 1季度调整幅度较大，当前估值低于市场平均水平，尤其低于商业平均估值。维持“推荐”评级，关注公司与大股东之间矛盾解决过程。