合肥百货 (000417.SZ)

业绩符合预期，增速领先

2011 年 1季度业绩符合预期：

合肥百货2011年1季度实现营业收入26.79亿元， 同比增长28%,净利润 2.25亿元，同比增长 255%。若剔除出售拓基地产带来的1.34 亿元利润影响，经营性净利润约 9100 万元，同比增长达到44%，成为增长最快的中西部零售商之一。

•  收入加速增长，毛利率稳步提升。公司 1 季度同店增长约20%，整体销售 28%较去年全年 20%明显加快，处于行业较高水平。毛利率提升 0.3个百分点，趋势得以保持。

•  期间费用控制有效，规模效益持续提升，带动营业利润同比增长 45%（剔除投资收益） 。销售管理费用仅同比增长 21%，显著慢于收入增速，体现出良好的费用控制能力。

•  经营所得现金流充沛（3.4 亿元） ，净资产收益率提升 1.4 个点到 26.4% （全年化） ， 存货周转率从 16.0次提升至 16.7次。

发展趋势：

•  公司非公开增发于 4 月 13 日获证监会发审委有条件通过，收购合家福超市等少数股东权益将进一步扩大公司经营规模和区域优势，中长期持续发展前景可期。

•  公司预告上半年净利润同比增长 150%，我们认为这主要是为了遵从业绩预增规定，实际盈利增速仍有提升空间。

•  受益于安徽区域经济和消费的快速提升，同时市场扩容和渠道下沉也将为公司中长期发展提供持续动力。皖江城市带产业转移、合肥经济圈及区域特大型城市建设将为零售商提供

新的扩张空间，而公司目前只进入了 17个地级市中的 8个。

盈利预测：

维持盈利预测，预计 2011-2012年增发后经营性净利润增速有望达到 33%(全年备考)和 36%，对应摊薄每股收益 0.82和 1.11元。

估值与建议：

重申“推荐”评级。公司业绩增速处于行业领先水平，增发获批成为短期催化剂，并为未来成长打开空间。2011年考虑增发后市盈率只有 23倍，处于行业低水平，性价比优势最为显著。 近期零售板块走势呈现企稳回升态势，公司具备业绩增速快、估值低廉双重优势，有望在板块反弹过程中有良好表现。