武汉健民 (600976.SH)

1季度业绩低于预期，股权激励将实施

公司动态：

武汉健民公布 2011 年一季度业绩，实现营业收入 3.58 亿元，同比减少9.9%。归属于上市公司股东的净利润 1462 万元，同比增长 0.8%。全面摊薄每股收益 0.095元，低于预期。

评论：

收入下降可能来自合并口径变化导致的医药商业收入减少。公司 2010年下半年出售了成都蓉锦医药公司，而购入广东诺尔康药业，合并报表范围的变化导致商业收入下滑。公司综合毛利率提高 3.3 个百分点达到2009年以来的单季度最高水平，显示医药工业的盈利能力依然较强。整体费用水平与去年同期保持相当，由于收入下滑，净利润也仅仅与去年同期持平，低于预期。

体外培育牛黄仍未放量。 投资收益数据显示， 来自健民大鹏的收益仅 86.6万元，表明 1 季度体外培育牛黄销量并未大幅提升。我们预计随着新版《中国药典》于 2010年 10月 1 日实施，牛黄类药品生产企业对体外培育牛黄的关注逐步提高，体外牛黄将随之逐步放量。这一进程仍需要我们紧密关注。

预计将开始使用股权激励基金回购公司限制性股票。根据公司的股权激励计划，未来90日内，公司将完成第一期股权激励计划的股票回购。预计购股基金约 700万元。

投资建议：

我们暂维持目前预测 2011和 2012年每股收益分别为 0.68元和 0.84元，目前股价对应市盈率分别为 32x 和 26x，公司未来两年净利润复合增长34%，估值合理。公司股权激励到位，成长动力十足，目前市值尚小，未来成长空间较大，重申“推荐”评级。

风险：

政府出台药品降价政策，幅度超出预期；体外培育牛黄放量慢于预期；大盘下跌带来系统性估值修正。