3月：各工业行业用电增速差异大

数据点评：

3月完成发电量 3830亿 kwh，同比增长 14.8%，好于预期：主要源自非金属和黑金属冶炼用电旺盛超预期。

——发电端：3月，水电发电量保持较快增长——同比增长 29%至 412亿 kwh；火电发电量增长 12.7%。

——用电端：3月份用电增速 13.3%，较1-2月（12.2%）有所上升。1）第二产业用电量同比增长 13.8%，快于 1-2月增幅（11.4%） ，第一产业、第三产业和居民用电增速均较前两个月略有回落。2）非金属矿物制品业（含水泥生产）和黑色金属冶炼及压延加工业（钢铁生产），占全部用电量的 12%和 5%，3月份表现出旺盛用电增长：分别同比增长 34.8%和 19%，显著高于工业用电整体增速；3）采矿业占全部用电量 5%，3月份用电增速同比增长 22%。

预计 4 月电量同比增长 12％-14%，增速略有回落。我们认为单个高耗能行业用电增速显著快于社会平均的态势无法持续：4 月份，预计非金属制品行业用电增速有回落风险，黑金属行业用电增速有望持续，有色金属行业用电增速逐步回升。预计 4月电量同比增长 12%-14%，由于单月自然天数少，电量环比预计略有减少。全年来看，维持全年用电增长 11%-13%的预测。

投资建议：

外部环境趋好：全力保障电力稳定供应的迫切性在提升。近期已经出台的政策包括：1）4月 2日： “切实稳定电煤价格”2）4 月 6 日： “做好 2011 年电力运行调解工作” 。不论方式如何，全方位保障电力供应是核心。对于火电企业来说，电量二季度回升，外围政策环境将持续改善，利润反转值得期待。水电二季度来水改善，业绩反弹是确定性事件。

二季度：水电、华东和南方地区的火电盈利将快速、大幅好转，主要源自电量回升，成本稳定。1）二季度开始，逐步进入丰水期，水电电量、利润率将快速回升：以三峡机组为例，二季度电量平均环比提升 50%以上。2）看好浙江、安徽、陕西火电机组的利用小时反弹。上述地区火电 2010 年新增机组少（同比增速分别为 1%，2%和 8%） ，当地电力需求持续 12%-15%旺盛增长。3）国家公布对重点合同煤的价格限制措施，这有助于华东和南方地区火电机组稳定燃料成本，二季度当地火电机组将迎来利润率改善，电量提升的盈利回升期。

三季度，进入电力需求高峰，无需过虑煤价风险。在火电行业盈利接近历史低点（2008年 3季度）的水平下，电煤价格的进一步上涨有可能造成火电现金流存在风险，不利于电力供应安全，在这种情形下，保障电力供应的紧迫性会进一步上升，出台电价调整的可能性加大，电企经营持续恶化的风险很小。

发电类，选取业绩确定性强、估值合理的电力上市公司，安全边际大。审慎推荐：长江电力(600900.SH)、国电电力（600795.SH）和华能国际（600011.SH） 。

电力环保类，选取具有业绩支撑的公司，审慎推荐凯迪电力（000939.SZ）,建议关注龙源技术（300105.SZ） 。

风险：

下半年，电煤价格上涨超预期；电力相关政策实际执行效果低于预期。

3 月完成发电量 3830 亿 kwh，同比增长 14.8%。好于我们的预期：13%。主要由于工业用电旺盛。

火电电量同比增长 12.7%

3 月份，火电发电量为 3232 亿kwh，同比增长 12.7%，增速略小于总发电量增速。 进入二、 三季度，伴随来水量的改善， 预计火电发电量增速持续低于全国平均水平。

水电电量同比增长 28.8%

3月份，水电发电量 412亿 kwh，同比增长 28.8%，增速保持了前 2个月以来较好的水平。 除去去年水电新增装机因素外，亦显示出今年水电淡季来水情况好于往年。

1-3 月份，全国用电量同比增长

12.7%，增速较 1-2月份有所上升，显示全国用电需求持续旺盛。其中， 第一产业用电量为195亿kwh，同比增长 3.2%，第二产业用电量8025亿 kwh，同比增长 12.3%，第三产业用电量 1236 亿 kwh，同比增长 15.5%，居民生活用电量为1456亿 kwh，同比增长 14.1%。

工业用电量占比有所下滑

2011 年一季度，工业用电占到全国总用电量的 74%，较 2010 年全年 75%有所下降。

1-3月工业用电量为 7896亿 kwh，同比增长 12.1%，其中：轻工业用电量 1281 亿 kwh，同比增长11.4%， 重工业用电量6615亿kwh，同比增长 12.3%。

工业用电：非金属矿物制品业

和黑色金属冶炼及压延加工业

用电增速显著加快

1-3 月，四大主要用电行业用电量为 3512 亿千瓦时，占到工业用电量 44%，占全社会用电量的 32%。其中： 3月，非金属矿物制品业 （含水泥生产） 和黑色金属冶炼及压延

加工业（钢铁生产） ，分别同比增长 34.8%和 19%，增速显著加快，且好于当月工业用电增速。

黑金属冶炼及压延加（钢铁生产）业用电量占我国总用电量的 12%左右，3月份该行业用电量同比增长 19%。

有色金属冶炼及压延加工业用电量占我国总用电量 8%左右，3 月份该行业用电量同比增长 6.5%，已连续 7 个月用电增速低于全国平均用电增速。

化工制品行业用电量占我国总用电量的 7%-8%， 3月份该行业用电量同比增长 2.8%，已连续 10个月用电增速低于全国平均用电增速。 

非金属制品行业用电量占我国总用电量 5%-6%， 3月份该行业用电量同比增长 35.2%，显著高于其他行业。我们认为这一态势难以持续。

采矿业用电量占我国总用电量的5%， 3月份该行业用电量同比增长22%。

华东地区电力需求旺盛。

与以往不同的是：2011 年 1 季度以来，华东地区多个省份用电增速持续高于同期全国平均水平， 这是与以往显著不同的，显示出华东地区用业用电的强劲回升。

对于重工业地区来说， 西北地区仍表现出高于全国平均的用电增速，但增速差异有所减少。

1-3月，火电累计利用小时为 1292小时，同比增长 1%： 华东、京津唐、陕西及华中部分省份火电利用小时仍显著好于全国平均水平。分析原因，除需求旺盛因素外，当地新增火电装机较少是推升利用小时回升的主要原因。 展望二、三季度：

——预计华东、京津唐、陕西地区火电利用小时维持高位局面仍将持续，看好其利用小时持续反弹。 

——华中地区火电机组利用小时有下降风险， 主要源自水电贡献增多，火电市场分额下降。

4 月，秦皇岛煤价与上月持平

4 月 18 日，秦皇岛大同优混 6000大卡平仓价较 3月上涨 10元/吨，至 840元/吨，月环比上涨 1%。

4 月，煤炭库存回落

4月，随着内贸库存的回落，秦皇岛库存现季节性回落态势，至2011年4月18日秦皇岛库存水平约590万吨，较 3月中旬的 785万吨，下降了 25%。

4 月，大部分省份点火价差维持不变

4月，大部分省份点火价差维持不变。部分省份出现进一步恶化：江西、广西、海南等地区。

二季度火力发电商业绩环比有望提升

2010 年 1-11 月，火电行业税前利润率为 2.9%，较 1-8 月的 3.2%下降 0.3个百分点。2011年1季度，煤价仍维持高位， 火电行业盈利水平当前仍处于历史低位。

2季度业绩大幅度反转。主要源自电量环比增加，煤价稳定。