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业绩略低于预期，有望逐季走强

1Q11 业绩低于预期：

公司一季度实现收入 2.97亿元， 同比增长 16.2%， 环比基本持平；实现净利润 7240万元，对应每股收益 0.12元，同比增长 2.8%，一季度经营情况比较平淡，略低于预期。净利润增幅小于收入增幅的原因是发行人员成本上升及网游研发投入加大。

正面：

•  经营业绩将逐季走强。由于游戏业务贡献不足(梦工厂新游戏公测延后、晨炎尚未纳入合并)、其他具有较大弹性的增长点（如户外广告、创意成都项目等）在二三季开始表现，一季度业绩将是全年的相对低点。

•  创投平台参股海南在线。继成功参股北京锐易通、民生能源后，创投业务又有新进展。报告期内公司旗下创投平台博瑞盛德投资 800 万元参股海南天涯在线网络公司 1%股权（拥有“天涯社区”和”海南在线”两大网站） 。创投业务可能成为新的利润增长点。

负面：

•  游戏业务尚无突破迹象。梦工厂方面，《侠义世界》4 月 14日公测，表现尚待观察，《圣斗士 2》估计在 5、6月份推出。晨炎方面，主打产品 Gamebox下载量开始下滑，尚未出现能取而代之的热门产品，但实现业绩承诺问题不大，且有超预期可能（游戏储备丰富，完全有可能出现一两款明星产品）。

发展趋势：

1）传统主业（报业广告/发行/印刷）稳定增长(10%-15%)；2）在户外广告、游戏业务、创意成都项目、以及潜在收购项目落地 4个方面均存在较大业绩弹性。如有一两处出现业绩亮点，将成为股价走强的催化剂。

估值与建议：

暂时维持公司 2011-2012年盈利预测不变，分别为 0.64元和 0.70元，同比增长 23.2%和 10.4%，当前盈利预测相对审慎，并未考虑上述几方面的业绩弹性。目前股价对应 PE分别为26x和 24x，处于板块估值的低端，维持推荐评级。