鲁泰 A (000726.SZ)
量价齐升,一季度业绩超预期
1 季度净利润高于预期 6%
公司 2011 年 1 季度实现营业收入 14.1 亿,同比增长 40.1%;净利润 2.1 亿,同比增长 40.2%,超预期 6%,主要是收入增长快于预期;每股收益 0.21 元。1 季度净利润占我们全年预测的 22.3%。和我们之前报告提示一致,公司量价齐升带动收入快速增长,毛利率有所降低,但费用率摊薄导致净利润率保持平稳。
正面:
量价齐升带动收入快速增长。1 季度收入同比增长 40.1%,受益于棉价上涨带动产品涨价以及欧美市场复苏令公司订单充裕。我们估计产品同比涨价幅度达到近 20%。
费用率控制严格,经营杠杆增强。销售费率、管理费率和财务费率分别下降 0.6、1.0 和 0.5 个百分点,主要得益于公司严格的费用管控及收入快速增长带来的费用摊薄,经营利润率得以提升。
鲁泰近期推出股权激励计划,有助于提高管理团队稳定性与积极性。此次激励对象包括近 351 位中高层管理人员,既包 括总经理、副总等高管,也涵盖了分厂厂长以及一线核心技术人员,持股员工覆盖较广。而行权条件对应的 2011~13 每 股收益只需为 0.85、0.89、0.97 元,盈利复合增长率不到行权条件较容易达成。股权激励令经营者和股东利益一有助于提高管理效率和经营积极性。
负面:
毛利率比去年同期下滑 2.1 个百分点。公司受棉价影响显著。低价棉储备即将用完,未来毛利率可能受到较大压力。
发展趋势:
公司业绩受棉价影响较为显著。由于 2010 年棉价前低后高,涨 价因素大部分体现在下半年,我们估计今年的业绩同比增速很可 能前高后低,全年增长 25~30%。我们的基础假设是棉价继续在高位震荡,鲁泰保持量价齐升,毛利率略有压缩,但费用率被摊薄,净利率稳中有升。若棉价大幅上涨/下跌,利润率/收入可能受到负面影响。
估值与建议:
维持“审慎推荐”评级。公司经营平稳,与同业相比抵御原材料涨价风险能力较强(子公司新疆鲁丰可提供约 30%的棉花自给)。欧美市场复苏也令公司订单充裕。预计未来两年公司净利润分别增长 25.9%和 15.6%。当前鲁泰的 2011 年市盈率 11.5 倍,低于历史平均估值水平(13~15 倍动态市盈率),估值修复带来投资机会。
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