中远航运（600428）

油价短期冲击，中线趋势看好

投资要点

  年报业绩符合预期。公司报告期实现营业收入 44.07 亿元，同比上升12.59%；实现营业营利润和净利润分别为 3.60 和 3.40 亿元，同比上升338.8%和 150.9%， 折合 EPS0.26元， 扣除非经常性损益后的 EPS为 0.23元（摊薄前），完全符合我们的预期。

  重吊船运量大增， 杂货船运量大减。 报告期， 公司实现货运量 808万吨，同比降 4.6%；周转量 51.6 亿吨海里，同比增 13.7%。杂货船因淘汰较快，同期完成运量 122万吨，同比降 45.1%。因报告期交付 5条 2.7/2.8万吨多用途重吊船，多用途船和重吊船分别完成运量 572 万吨和 55.8万吨， 同比上升4.5%和130.7%。 半潜船完成运量6.1万吨， 同比降30.4%；汽车船和滚装船分别完成运量 11.3和 40.5万吨， 同比增 84.7%和 5.6%。

  杂货船和多用途船运费水平显著提高，半潜船和重吊船下降。报告期公司实现平均 TCE为 10277美元/天，同比上升 16%：其中杂货船和多用途船的 TCE较同比上升 114%和 30%，半潜船、滚装船、重吊船和汽车船分别下降 35%、17%、33%和 54%。由于运费表现差异，报告期半潜船和重吊船的利润贡献下滑较快，而多用途船成为最大利润来源。

油价短期冲击，中线趋势看好：2 月份开始中东乱局导致油价意外暴涨，1季度 Brent均值为 105美元/桶，同环比分别增长 36%和 21%。燃油成本上升对公司的负面影响从 3 月份开始全面体现，并将贯穿 2 季度。公司 4 月初开始收取燃油和海盗附加费，考虑到提价博弈需要一定时间和收入计入滞后，预计 2季度公司业绩将略低于 1季度。下半年公司将有 11条新船（包括 8条2.7/2.8 万吨多用途重吊船和 1 条 5 万吨半潜）交付，提价正面效应将充分体现，去年 8月以来大幅反弹的对外工程新订单也将逐步反映在设备出口量上，公司下半年业绩将环比明显好转，我们预计 2季度业绩将是年内低点。

  风险因素。经济复苏不如预期；运费水平低于预期；燃油价格上涨。

  盈利预测、估值及投资评级。考虑油价意外冲击，我们下调公司盈利预测（11/12/13 年 EPS 摊薄后 0.23/0.37/0.57 元， 11/11/12 年 PE  35/22/14.倍） 。考虑油价冲击不改公司中长线向好趋势，我们维持公司“强烈推荐”评级。近期公司股价走势已经基本面释放油价上涨的利空，战略配置时机再次显现。