深圳机场（000089）

成本增长致业绩微降，专业化经营提速

投资要点

事件：

深圳机场一季度收入4.92亿，归属母公司利润1.73亿，同比分别增长6.74％和下降6.44％，合每股EPS 0.10元。

点评：

公司在收入小幅增长的情况业绩微降，主要由员工薪酬等主营成本和财务费用增加导致。在建工程较年初新增4亿，扩建工程进展顺利。

公司Q1完成旅客吞吐688.35万人次，飞机起降5.5万架次，货邮吞吐18.94万吨，同比分别增长2.8％、1.6％和10％。公司日均起降达611架次，基本饱和，故除了夜间货运尚有少许发展空间外，日间客运增速有限。预计二跑道和地铁1号线年中启用，时刻资源紧张状况能得到部分缓解，但在2012年底T3启用前无法根本改变。

今年8月份即将举办大运会，公司提升安检水平从而带来额外成本，该赛事未必给公司带来正收益。2012 年底扩建工程的启用会带来额外新增的开办费用，2013 年扩建工程折旧和财务费用增大成本，我们估计公司2011～2012 年业绩难以大幅提升，2013 年业绩降至谷底，2014 年起产能利用率和业绩将进入爬升阶段。

根据董事会报告，公司将设立商业开发分公司和地面服务公司，以期提高资源使用效率，逐步推进专业化经营，以适应T3扩建完成后的运行情况。公司未来非航收入的快速发展值得期待。

我们预测公司2011～2013 年EPS 为0.42、0.47、0.33 元，给予15X PE，估值6.3元，维持中性评级。未来关注港深机场股权合作的可能性，以及非航收入的快速增长。

风险提示：：T3 航站楼建设成本超预期、沪杭甬深铁路影响超预期。