中国国航（601111）

计提飞机减值准备，优化机队结构提速

投资要点

事件：

国航就意向出售飞机及相关资产计提了减值准备，详细内容包括：

（1）据公司的战略发展规划，公司拟对 49 架老旧机型（包括：25 架 737-300 飞机、10 架 757-200 飞机、5架 767-300 飞机及 9 架 747-400 飞机）在正常使用寿命到期前进行处置。公司控股子公司深圳航空及国货航也分别对 4架 737-300飞机和 1架 TU204飞机及相关资产进行了减值测试。

（2）公司就上述 49架老旧飞机计提减值准备 13.45亿元，就深圳航空和国货航的 5架老旧飞机计提 5.11亿元，合并报表层面合计计提减值准备 18.56亿元。 

点评：

老旧飞机的提前处置可以简化机队结构，有利于降低航材、维护、燃油和管理成本，提高运营效率；还可对冲新进飞机导致的运力投放压力，合理控制运力增长速度，维持供需平衡和票价水平，从而提升行业收益水平。

公司 2010 年业绩出色，主动计提飞机减值准备提前释放了未来的可能风险。现阶段这些飞机仍然正常运行，处置计划将根据公司运营情况和运力投放在较长的一段时间内分年逐步实施。我们预计公司此次减值准备是按最坏情况下估计，实际处置时，可能获得高于预期的处置收入，从而增加处置当年的利润水平。

2012年 1月1日起欧盟将开始实行碳排放交易，我国航企在欧洲机场起降的航班，都需要为超出配额的碳排放支付购买成本。通过本次计提减值准备，国航会逐步处置老旧机型，更换燃油效率更高的新机型，以积极应对欧盟碳排放交易可能给公司带来的不利影响。

该项计提将反映在 2010 年利润表中，影响 2010 年 EPS 0.098 元（按加权平均股本计算） ，全面摊薄后EPS 0.093元（按全面摊薄股本计算） 。 

行业景气依然维持，超级承运人雏形显现。我们预计今年航空市场景气程度依然维持。同时国航在控股深航和重整东星航空之后，国内外航线网络日趋成熟，超级承运人雏形显现，未来发展前景长期看好。

我们预测国航 2010～2012年 EPS为 0.89、1.06、1.22元（按全面摊薄股本计算），给予 2011年 15X PE，估值 15.9元，给予推荐评级。