费率短期不乐观，长期看好基本面

投资要点：
    2010 年 EPS 0.92 元，同比增长 31.7%，基本符合我们 0.91 的预测。
    钻井板块：2010 年全球石油勘探和生产支出同比增长 11%，但全球钻井平台综合日费同比下降 10.91%，平台签约率同比下降 3.67%，行业供给较大的压力

仍然存在，平台费率短期仍然有压力，但从大周期来看，随着新增供给的减少和油价预期的提高，预计费率会从底部慢慢恢复。 2011年全球油气勘探和生产的资

本开支预计同比增长约10.8%；亚太区勘探和生产的资本开支同比增长约 9%，行业总体趋势变好。
    钻井板块收入同比增长 5.4%（剔除去年递延收益影响），主要来自于平台数量增长（主要是 COSL936 和 937），收购后整合提高了毛利率，平台操作成本

下降了 40%。自升式平均日费同比减少 5.8%，半潜式平均日费同比增加 3.2%，整体来说预计 11年费率持平。
    油田技术板块调整业务范围、减少技术含量较低业务，结构调整造成收入同比减少 1.3%；但未来我们仍看好其成长性。船舶板块收入增长8.3%；物探板块收

入增长 12.0%。
    中海油 2011 年战略展望：资本开支 87.7 亿美元，同比 2010 年增长了 55.5%，增速非常大，但其中的 1 个原因是 2010 年的资本开支基数非常低，

2010 年实际完成的资本投资 56.4亿低于年初计划的 79.29亿美元，相当于 2010 年资本开支只完成了计划的 71%。
    投资建议：预测 11、12 年 EPS 分别为 1.07 和 1.21 元，维持公司的推荐评级。油服仍然是我们首推的重点公司。长期投资者可以买入或持有，从基本面

来说，未来最大的机会要来自于钻井平台费率上涨。弹性上面费率上涨 10%，公司 EPS增加 0.16。
风险提示：油价下跌影响上游公司资本开支减少。

一、年报分析                                          
    钻井板块：2010 年全球石油勘探和生产支出同比增长 11%，但全球钻井平台综合日费同比下降 10.91%，平台签约率同比下降 3.67%，行业供给较大的压力

仍然存在，平台费率短期仍然有压力，但从大周期来看，随着新增供给的减少和油价预期的提高，预计费率会从底部慢慢恢复。2011 年全球油气勘探和生产的资

本开支预计同比增长约 10.8%；亚太区勘探和生产的资本开支同比增长约 9%，行业总体趋势变好。
    钻井板块收入同比增长 5.4%（剔除去年递延收益影响），主要来自于平台数量增长（主要是 COSL936 和 937），收购后整合提高了毛利率，平台操作成本

下降了 40%。自升式平均日费同比减少 5.8%，半潜式平均日费同比增加 3.2%，整体来说预计 11年费率持平。
    油田技术板块调整业务范围、减少技术含量较低业务，结构调整造成收入同比减少 1.3%；但未来我们仍看好其成长性。船舶板块收入增长 8.3%；物探板块

收入增长 12.0%。
    中海油 2011 资本投资共 87.7亿美元，同比 2010 年增长了 55.5%，这个增速非常大，但这里面的问题在于 2010 年的实际资本开支大幅低于之前的计划，

按照中海油在 2010 年初公布的 2010 年战略展望，当时的计划是 2010 年资本开支是 79.29 亿美元，但按 2011 年战略展望里面的 2010 年实际资本开支预计

只有 56.4 亿美元，相当于 2010 年资本开支只完成了计划的 71%，这里面的原因我们还要再去和公司沟通。
    其中勘探投资 15.6 亿美元、开发投资 50.5 亿美元，同比增长 44.7%和72.4%。

产量目标：
  中海油 2011 年产量目标为 355-365 百万桶油当量，同比增长约 10%，其中从 4 月开始考虑了收购的 PAE30%权益的量。将有 4 个新项目投产（锦州25-1、金县 1-1、涠洲 11-2、陆丰 13-2），15个项目在建。
  公司 2011-2015 年产量增长目标为年复合增长率 6%-10%， 主要来自现有项目。由于找油只能越来越难，单位产量的投资越来越大是一定的，所以按照中海油的产量增速规划，可以预测未来资本开支上的增长至少不低于现在的数。

二、投资建议                                       
  
预测 11、12年 EPS分别为 1.07和 1.21元，维持公司的推荐评级。油服仍然是我们首推的重点公司。我们认为长期投资者可以买入或持有，从基本面来说，未来最大的机会要来自于钻井平台费率上涨。弹性上面：费率上涨 10%，公司 EPS增加 0.16。