快速成长，前景广阔

新宙邦公布 2010 年年报：公司 2010 年实现销售收入 4.77 亿元，同比增长 49.7%； 实现利润 1.11亿元， 同比增长 56.61%； 实现净利润 0.94亿元，同比增长 56.2%。实现每股收益 0.88元。

收入大幅增长，市场占有率进一步提升。电子行业高景气，公司加大市场开拓力度，是公司收入大幅增长的主要原因。电容器化学品公司目前占据国内 3成以上的份额，锂电池电解液的市场占有率也进一步提升至 20%以上。

主要财务指标稳定，研发能力突出。公司 2010年主要财务指标保持稳定，由于研发费用和员工薪酬上升，管理费用增长较快。公司 2010 年新增 4项专利及非专利技术，在多个研发领域取得进展，显示公司较强的研发能力。

产能瓶颈打破，高速成长可期。2011年，公司产能大幅增长，产能瓶颈有望打破，未来几年仍将保持快速增长。地震的短期影响及产能转移的大趋势，为公司提供广阔的成长空间。同时，公司有望充分受益于固态电容和超级电容等新产品的迅速普及。

上调业绩预测，维持增持评级。上调公司 2011 年业绩预测 9%，2012 年业绩预测 24.3%，上调后预计公司 2011年至 2013年的 EPS分别为 1.22元、1.74元和 2.46元，目前股价对应 2010年至 2012年 PE分别为 52.3倍，37.5 倍和 26.4 倍，估值基本合理。考虑到电子化学品行业的快速发展，以及公司较强的持续研发能力，我们认为盈利预测仍有上调可能，维持对公司的增持评级。

风险提示。新项目投产进度低于预期，全球经济增速下滑，电子行业需求低于预期。

新宙邦公布 2010年年报：公司 2010年实现销售收入 4.77亿元，同比增长 49.7%；实现利润 1.11 亿元，同比增长 56.61%；实现净利润 0.94 亿元，同比增长 56.2%。实现每股收益 0.88元。

业绩大幅增长

电子行业高景气，需求旺盛

2010 年，国内外电子行业快速复苏，带动上游电子化学品的需求量大幅上升。美国半导体行业 BB值全年基本运行在 1以上，显示半导体行业订单非常旺盛。

旺盛的需求推动我国电容器制造业快速增长。2010年前 11个月，我国电容器制造业累计实现销售收入 254亿元，同比增长 18.5%。

在消费类电子和电动汽车带动下，2010 年中国锂离子电池产量 26.87 亿只，同比增长 20.3%。

市场占有率进一步提升

公司主要产品电容器化学品和锂电池电解液收入分别同比增长 59.78%和 30.65%， 大幅超越市场平均增速，显示出公司市场占有率的进一步提升。根据公司披露，电容器化学品公司目前占据国内 3成以上的份额，锂电池电解液的市场占有率也进一步提升至 20%以上。

我们认为，公司能够在激烈的市场竞争中，持续快速提升市场占有率，显示出公司具有较强研发能力，产品具有持续竞争力，同时公司的市场开拓能力突出。

毛利率小幅下滑

收入增长的同时，主要产品毛利率出现小幅下滑。根据公司年报披露，电容器化学品毛利率为 34%，下滑 3.74%；锂电池化学品毛利率 26.79%，下滑3.37%。毛利率下滑的主要原因在于油价上涨推动原料成本同比大幅上涨，另一方面，销量扩大伴随产品毛利率下滑也是电子产品的正常趋势。

主要财务指标保持稳定

运行效率保持稳定。2010 年公司存货周转率为 6.37，与 2009 年基本持平；应收账款周转率 4.43，同比小幅下滑，主要因为采用银行承兑汇票结算的客户增加。

公司 2010 年营业费用 1714 万元，同比增长 42.4%，营业费用率 3.59%，同比保持稳定。2010年管理费用率 3737万元，同比增长 74.2%，管理费用率明显上升。管理费用增长较快，主要由于员工薪酬和研发费用大幅增长。我们认为，员工薪酬的大幅增长，有利于公司员工团队尤其是技术团队的稳定，研发费用大幅增长更是有利于公司长期发展。

持续研发能力突出

公司从创立之初，就非常重视研发。年报披露，公司技术研发员工超过 30%。通过持续研发，公司 2010 年新增专利及非专利技术共 4 项。根据年报披露，公司围绕主导产品，充分发挥自身优势，在导电高分子材料拓展应用、EDOT、超级电容电解液及溶质、功能性锂电池电解液等多个产品领域取得不同程度进展。

公司业绩仍将快速增长

产能瓶颈即将打破

从供给端看，2011 年，公司惠州基地将建成投产，主要产品产能大幅增长，长期困扰公司的产能瓶颈有望打破。2010 年，公司通过内部挖潜，实现销售收入超过 50%的增长。随着新产能的投产，我们认为公司未来几年仍将保持快速增长。

下游需求持续向好

从需求端看，中国电子行业快速发展，电容器及锂电池产量未来仍将保持较快增长。日本地震，公司电容器化学品最大竞争对手富山药业的主要生产基地受地震影响停产，短期必将影响全球供给，中长期看，新宙邦为代表的国内公司产品质量不断提升，产能逐渐转移将是大势所趋。

上游核心原料实现国产化后，固态电容及超级电容的成本大幅降低，性价比优势逐渐显现，在电子行业中的运用快速上升。 公司新产品固态电容化学品和超级电容电解液，均具有核心技术，技术门槛极高，有望充分受益于相关产品的迅速普及。

盈利预测及投资建议

我们将公司 2011年业绩预测上调 9%，2012年业绩预测上调 24.3%，上调后预计公司 2011年至2013年的 EPS分别为 1.22元、 1.74元和 2.46元， 目前股价对应 2010年至 2012 年 PE 分别为 52.3 倍，37.5 倍和 26.4 倍，估值基本合理。考虑到电子化学品行业的快速发展，以及公司较强的持续研发能力，我们认为盈利预测仍有上调可能，维持对公司的增持评级。

风险提示

1、  新项目投产进度低于预期。

2、  全球经济增长再度下滑，电子行业需求萎靡，导致公司产品盈利能力下降。