露天煤业(002128)

盈利能力突出，增长放缓

事项：

3月10公司发布 2010 年度报告，公司营业收入 56.7 亿元，同比增长21.7%；归属股东净利润 14.6亿元，同比增长 48.9%；实现每股收益 1.1元，利润分配预案：向公司全体股东每 10股派 5元人民币现金（含税）。

主要观点：

公司煤炭产销量同比略降。2010 年公司生产、采购原煤合计 4243 万吨，煤炭销量 4245 万吨。产销量完成了年初计划，但同比分别下降 1.4%和2.2%。公司内生增长趋势放缓。

公司盈利能力较好。毛利率提高主要是煤炭销售价格上涨幅度快于成本上涨幅度。公司 2010年煤炭综合售价为 130.7 元/吨，同比增长 21%，吨煤平均成本达到 77.3 元/吨，同比增长 6.9%。

2011年业绩无起色。公司对 2011年做了展望，2011年计划原煤生产、收购量 4200 万吨，比上年 4243 万吨降低 1.01%。2011 年计划原煤销售量4200 万吨，比上年 4245 万吨降低 1.06%。2011 年利润总额预计比上年 18亿元降低 1%至 10%。

公司内生增长有限，外延扩张可期。虽然公司在 2010年收购了蒙东能源扎哈淖尔分公司，但产销量并未有增长，原因是收购前扎哈淖尔的煤炭由露天煤业收购销售。已经反应在以前的报表中。公司规划到 2015年煤炭生产能力达到 5000万吨，与当前的销售规模比增长空间不大。集团白音华 2、3#矿及铝电资产注入是公司未来的看点，白音华 2、 3#矿的总产量达到 2900万吨，是现有销售规模的 60%左右。

我们预计公司 2011-2013 年每股收益分别为 1.01、1.13、1.26。对应当前股价的动态 PE分别为 25、22、19倍。我认为当前股价已经反应了业绩，给予持有 评级。