|
旅游景点行业
各业务稳步发展，全面构建旅游集团公司
业绩简评
丽江旅游 2010 年实现营业总收入1.9亿元，同比增长3.96%，实现归属上市公司股东净利润1008.68 万元，下降 73.64%。实现每股收益 0.09 元，同比下降 76.92%。
经营分析
索道经营情况略低预期，酒店板块表现良好：公司索道业务实现收入 1.06亿元，毛利率下降至 87.79%。2010 年公司接待游客数减少主要是由于玉龙雪山索道技改停运，导致该索道接待游客数大幅减少；而自 2008 年云杉坪索道技改完成后，运力大幅上升、服务水平大幅提高，去年又受到玉龙雪山索道分流影响，接待游客数继续增长。公司下属酒店实现营业收入7,252.74万元，毛利率 69.5%，出租率提高为 58.93%。
业务架构变动引起期间费用率调整：由于酒店首次全年经营，公司业务架构出现变化，期间费用率也有较大的调整。销售费用较去年增长 7.67%，管理费用则因酒店业务增加了相关折旧和摊销 2225.35 万元（09 年该项费用为 741.08 万元），酒店开始营业后，利息支出大部分无法资本化，直接计入期间费用，财务费用增幅为 14.83%。此外，2010年酒店的运营增加了大量员工，相关的人力成本支出及管理费用都有所提升。
此外，本期确认递延所得税资产可抵扣亏损 658.86万元，致使所得税费用同比减少近1200万元，部分缓解了净利润的下滑。
定向增发改善资本结构：公司通过定向增发归还了银行贷款 1.6 亿元，流动负债总量从4.16亿元下降为 1.78 亿元，资产负债率由 54.11%下降为35.09%，资本结构有所好转。
盈利调整及投资建议
根据年报披露各业务的经营数据及期间费用情况，我们预测在2011年年内增发及收购完成的假设下，公司 2011~2013 年的每股收益分别为 0.831元、1.077元和 1.188元，对应市盈率分别为 38.6倍、29.8倍和 27.0倍。
公司正在逐步完善旅游产业链业务，目前已拥有索道、酒店两大板块，并将开始经营文化演艺和餐饮业务。对此，我们认为公司进一步整合旅游资源的可能性依然存在，同时考虑到已有业务的快速增长，我们依然维持对公司“买入”的投资评级。
大索道改造完成后，存在提价的可能性，如能在年内推动相关进程，将成为股价进一步上涨的催化剂。若酒店能完成升级，房价上涨空间有望打开，亦将催化股价表现。
索道经营情况略低预期，酒店板块表现良好
丽江旅游 2010 年实现营业总收入 1.9 亿元，同比增长 3.96%，实现归属上市公司股东净利润 1008.68 万元，下降 73.64%。实现每股收益 0.09元，同比下降 76.92%。公司营业收入增长主要是由于酒店今年首次实现全年营业，以及公司云杉坪索道收入的增长。而公司净利润的下降主要是由于玉龙雪山索道技改停运 7个月影响了公司的盈利水平。
公司索道业务实现收入 1.06 亿元，毛利率下降至 87.79%（见图表 1）；下属三条索道共计接待游客 193.29 万人次。其中，玉龙雪山索道接待16.12 万人次；云杉坪索道接待 168.22 万人次；牦牛坪索道接待 8.95 万人次，游客数据均略低于我们的预期。
2010 年公司接待游客数减少主要是由于 2010 年4月到 11 月，公司玉龙雪山索道技改停运，导致玉龙雪山索道接待游客数较去年减少了 50.71 万人次；自 2008 年云杉坪索道技改完成后，运力大幅上升、服务水平大幅提高，去年并受到玉龙雪山索道分流影响，接待游客数比2009年的128.43万人次增加了 39.79 万人次，增长 30.98%；牦牛坪索道接待游客数则与上年基本持平。
2010年是公司下属酒店的第一个完整营业年度，2010年酒店共实现营业收入7252.74万元，实现毛利 5,043.77万元，整体经营表现超过我们的预期。酒店住房出租率为58.93%，比 2009 年试营业期间的 42.40%有较大幅度提高。尤其在四季度由于会议旅游市场活跃，酒店整体经营情况超预期。
业务架构变动引起期间费用率调整
由于酒店第一次全年经营，公司业务架构出现变化，期间费用率也有较大的调整。销售费用较去年增长 7.67%，管理费用则因酒店业务增加了相关折旧和摊销 2225.35 万元（09 年该项费用为 741.08 万元），而由于酒店开始运营，利息支出大部分无法资本化，直接计入当期费用，财务费用增幅达到 14.83%。
此外，2010 年酒店的运营增加了大量员工，相关的人力成本支出及管理费用都有所提升。
此外，本期确认递延所得税资产可抵扣亏损 658.86 万元，使得所得税费用同比减少近 1200万元，部分缓解了净利润的下滑。
定向增发改善资本结构
公司 2010 年通过定向增发归还了银行贷款 1.6 亿元，流动负债总量从 09年的 4.16 亿元，下降为 1.78 亿元，资产负债率由 54.11%下降为35.09%，资本结构有所好转。
2011年业绩看点将在于：
玉龙雪山索道恢复运营后，运力的提升有望增加总客流量，同时存在一定的提价可能。
酒店经营渐入佳境，如若实现升级，房价上涨空间有望打开；随着丽江会议旅游市场的成长，高星级酒店需求市场将得到扩大，酒店入住率将继续提高。
如能顺利收购印象丽江，公司的盈利能力、资产收益率都将得到提升。
在费用方面，由于二期酒店尚在建设，管理费用的增速将减缓，如合并印象丽江，可能将增加部分营业费用。
中长期视角：全面构建旅游集团公司，定位区域旅游资源整合平台
云杉坪索道及玉龙雪山索道陆续完成扩能改造；酒店业务运营良好，开始扩建，并存在升级空间；印象丽江收购稳步推进；投资的白鹿国际旅游社净利润从去年的 251 万元增至 1274 万元，发展势头良好；2010 年 12 月公司与雪山开发公司共同投资设立丽江龙悦餐饮经营管理有限公司，公司持股 51%，开始迈入餐饮业……这一系列内生及外延式的资本扩张，都表明了公司正在逐步向区域性大旅游集团迈进。
同时，政府的支持及自身的资本市场融资优势都使公司被定位为丽江地区旅游资源整合平台，未来的发展空间较为广阔。
盈利调整及投资建议
根据年报披露各业务的经营数据以及期间费用具体情况，我们重新调整了对公司 2011~2013年的盈利预测。
在 2011 年年内增发及收购完成的假设前提下，我们预测公司 2011~2013年的每股收益分别为 0.831 元、1.077 元和 1.188 元，对应市盈率分别为38.6 倍、29.8 倍和 27.0 倍。考虑到索道改造、印象丽江和酒店扩建带来的持续增长，以及依然存在之进一步资源整合的可能，我们依然维持对公司“买入”的投资评级。
大索道改造完成后，存在提价的可能性，如能在年内推动相关进程，将成为股价进一步上涨的催化剂。
若酒店能完成升级，房价上涨空间有望打开，亦将催化股价表现。
|
