辉煌科技（002296）

新品亮眼，高增长无虞

投资要点

事件：

公司 2010 年实现营业收入 2.5 亿元，同比增长 50.45%；实现净利润 8572万元，同比增长 57.63%；扣除非经常性损益后的净利润 8265万元，同比增长 83.70%； 每股收益 0.82元。 公司宣布拟每 10股派发现金红利 3.50元 （含税） ，每 10股转增 7股。

点评：

2010 年业绩符合预期，新老产品齐发力：传统优势产品“铁路信号微机监测系统”实现收入 1.6 亿元，同比增长 26.78%：其中 2006 版实现收入 1.5 亿，同比增长 50%，占“微机监测系统”的比重由 2009 年的78%上升至 2010 年的 93%。我们保守估计在未来的 1、2 年内，2006版将以直接替代或者升级的方式，完成整个市场的布局。 “无线调车机车信号和监测系统” 报告期内共实现收入 2881万元， 同比增长 97.66%，占收入的比重由 2009 年的 9%上升至 2010 年的 12%，我们预计未来受益于铁路电气化投资的深化，该类产品将以稳定增长的态势呈现。2010年公司的新产品“铁路防灾安全监控系统”实现收入 3414 万元，同比增长 54.62%，该类产品近 3年属于铁路信息化投资中的结构性高峰期，2011年随着公司产能的释放，我们预计未来 2年将保持高速增长。

行业竞争态势以及产品结构，是综合毛利率逐年提升的有力武器：公司综合毛利率近 3 年逐年提升，从 08 年的 49.63%提升到 10 年的 51.18%，最主要原因是铁路信号通信行业竞争较为温和，其次本年度公司新产品“铁路防灾安全监控系统”毛利率较高，为 54.62%； “无线调车机车信号和监测系统”毛利率为 53.12%，较去年同期提升了近 14个百分点。

三项费用率控制有力：报告期内公司期间费用率 16.02%，分别较 2008、2009年同期下滑 8、5个百分点。且销售费用率、管理费用率、财务费用率均呈现下降趋势，规模效应凸显。

2010 年订单充沛，跨期执行订单约有 1.5 亿元：2010年公司订单 3.3亿元，较 2009年同期增长 99%，这其中“铁路信号微机监测系统”订单 2.3亿元，同比增长 50.93%； “无线调车机车信号和监测系统”订单 5526.18 万元，同比增长 312.69%。我们根据 2009年公司年报中披露的订单以及跨期执行率，比照 2010 年各产品的收入，大略测算出 2010 年未确认收入的订单大概有 1.5亿元。

2011年增长点将主要集中在“铁路信号微机监测系统” 、 “无线调车机车信号和监测系统” 、 “铁路防灾安全监控系统” ，以及极有可能突破的“城市轨道交通综合视频监控”等 4个细分领域产品。

盈利预测与估值：2010年国家铁路建设进入到电气化阶段，站后工程大规模全面展开，同时高铁建设投资加大。位列正值跨越式发展且具备较高进入门槛的行业中，凭借着领先的核心产品地位，伴随行业信息化投资的日益深化，公司的发展也将加快，成长日益明确。我们看好公司的长期发展，给予公司2011、2012年 EPS分别为 1.45元、2.30元的盈利预测，维持“推荐”评级。