美的电器(000527.sz)  

定增项目支撑公司实现下一个“美的再造”

公告完成定向增发，BPS增厚 1.27元

今日公司发布定增上市公告书，非公开发行新股 2.64亿股，占发行前总股本的 8.5%，共募集资金净额 43.00亿元，将增厚 BPS1.27元。

募投项目的三个着眼点—致力于打造全球性综合白电巨头

公司的募投资金将分别投向中央空调、冰箱、变频空调、空调压缩机等 6个项目，项目投资的着眼点有三个方面：1 增强重点发展领域（冰箱）的产业竞争力；2 提高在关键产品（变频空调与中央空调）上的制造能力；3 扩大在国际市场上的销售规模。 通过募投项目的建设， 同时借助强大的营销渠道，预计公司将有望在三至四年内实现又一次的“再造” ，为实现全球性综合白电巨头的计划打下坚实基础。

轻资产行业特征+高资金利用率，使得增发对 ROE摊薄不明显

09年公司进行了首次的增发，而增发当年摊薄后的 ROE水平并没有显著的下降。事实上，白家电在制造业中属于轻资产行业，资产投入周期短，对资金的占用不明显。同时， 公司管理层具有清晰的经营思路与坚定的执行能力，而且公司已经开始对募投项目进行前期建设，这都将大大提高募投资金的使用效率。所以我们认为，增发将不会摊薄 11年公司的 ROE水平。

盈利预测与估值

我们预计 10~12 年公司 EPS 分别为 1.13 元、1.46 元、1.83 元，给予其 11年 20倍市盈率，目标价 29.2元。

风险提示

存在行业竞争加剧，毛利率下降的风险。

公告完成定向增发，BPS增厚1.27元

今日公司发布定增上市公告书， 非公开发行新股2.64亿股， 占发行前总股本的8.5%，共募集资金净额43.00亿元，将增厚BPS1.27元。

募投项目的三个着眼点—致力于打造全球性综合白电

巨头

公司的募投资金将分别投向中央空调、冰箱、变频空调、空调压缩机等6个项目。目前公司家用空调产能2600万台/年，冰箱产能1200万台/年，中央空调产能约为50~60亿元。公司的定增募投项目新增产能将能满足公司未来两到三年内的增长需求。

项目投资的着眼点有三个方面：

1、增强重点发展领域（冰箱）的产业竞争力；

2、提高在关键产品（变频空调与中央空调）上的制造能力；

3、扩大在国际市场上的销售规模。

通过募投项目的建设，同时借助强大的营销渠道，预计公司将有望在三至四年内实现又一次的“再造”，为实现全球性综合白电龙头的计划打下坚实基础。

轻资产行业特征+高资金利用率，将使得增发对ROE摊

薄不明显

09年公司进行了首次的增发，而增发当年摊薄后的ROE水平并没有显著的下降。事实上，白家电在制造业中属于轻资产行业，资产投入周期短，对资金的占用不明显。同时，公司管理层具有清晰的经营思路与坚定的执行能力，而且公司已经开始对募投项目进行前期建设，这都将大大提高募投资金的使用效率。所以我们认为，增发将不会摊薄11年公司的ROE水平。

盈利预测与估值

基于对行业以及公司基本面的判断，我们作出以下关键假设：

家用空调领域未来五年的平均增长率保持在1.5倍GDP增速的水平上。11年销量增速为25%。

公司家用空调内销与外销的市场份额皆保持稳定。

冰箱与洗衣机的行业整体平均增速在保持在1.5倍GDP增速的水平上。

未来3年内，公司在冰箱和洗衣机领域的市场份额稳步上升并在之后保持稳定。

未来3年，中央空调整体市场规模增速为1.5倍GDP增速。进入2013年后，行业增速达到2.5倍GDP增速。

公司11年实施定向增发后，募投项目于12年建成投产，有效支撑公司在冰箱、家用及中央空调领域的市场份额。公司在以上领域的市场份额皆有一定程度的提高。

在以上核心假设下，我们预计10~12年公司EPS分别为1.13元、1.46元、1.83元，给予其11年20倍市盈率，目标价29.2元。

风险提示

存在行业竞争加剧，公司毛利率下降的风险。