扩产进行时  业务稳步增长

——公司 2010 年年报点评

本报告导读：

TOP LED 的扩产带动营收增长，但产品调低售价使得毛利率有所下降。公司在扩大封装产能的同时，适时向产业链上游延伸。

投资要点：

10年公司实现营收 8.77亿元，同比增长 39.74%。实现营业利润 1.72亿元，同比增长 29.29%。实现净利润 1.47亿元，同比增长 28.28%，对应 EPS 0.69 元。

公司综合毛利率下降 2.70个百分点至 30.72%。下降原因与成本上升有关，同时也与公司为释放 SMD LED 器件新增产能，主动调低售价有关。

SMD LED 器件实现收入 5.22 亿元，同比增长 59.84%，占营收比重同比上升 7.48个百分点至 59.51%。其中，TOP LED的扩产增加收入2.00亿元，使得主营收入增长 32.09%；SMD LED组件实现收入 1.90亿元，同比增长 31.73%。而 Lamp LED器件及组件同比增长 1.38%。

从下游应用来看，显示屏、家电及其他领域收入同比增加 1.05、0.30、0.97亿元，国内营收同比增长 51.09%；受 LED照明产品带动国外营收同比增长 10.84%。

公司适时向上游延伸，实现产业链垂直一体化。10 年增资持股 15%与 SemiLEDs 等合资成立旭瑞光电，目前该公司第一批 MOCVD 已于 10年 11月到货， 进入安装、调试阶段； 同时使用超募资金 4亿元，持股 66.67%联合设立国星半导体，进入上游外延、芯片领域。 

公司募投项目中，新型 SMD LED 项目新增产能 28.8亿只，10年已实现效益 4680万元，预计11年 12月达产；功率型 LED及光源模块和 LED背光源项目受项目用地影响， 达产时间将延后至 12年 12月。

我们预计 2011-2013年销售收入分别为 12.28亿、 16.19亿、 20.83亿，净利润分别为 2.11亿、2.88亿、3.86亿，对应 EPS分别为 0.78元、1.07元、1.43元。