享受税收优惠  业绩超出预期

事件：
潞安环能发布 2010 年业绩快报，收入 214 亿元，同比增长 17%；净利润 34 亿元，同比增长 63%。EPS
为 2.99元，ROE为 29%。
 
点评：
    2010年，潞安环能 2.99元的 EPS超出我们预期的 2.69元约 11%，但在剔除优惠所得税影响后，其 EPS
仅为 2.58元，略低于此前预期。具体分析如下： 
    税收优惠是 EPS超预期的关键因素。2010年 8月 10日，潞安环能被山西省科技厅、财政厅、国税局和
地税局认定为高新技术企业，有效期 3年，期间可以享受 15%优惠所得税率。我们认为，潞安环能的喷
吹煤技术优势具有较高的科技含量，并具有成果转化能力，享受优惠是应有之义，首开煤炭上市公司以
技术享受所得税优惠的先河。 
    所得税优惠提升 10年 EPS约 0.41元。 从所得税优惠影响来看， 2010年增加潞安环能净利润 46528万元，折合 EPS约 0.41元。若剔除这一影响，潞安环能 EPS为 2.58 元，略低于预期。我们注意到，由于优惠
所得税率可以持续，则仍将显著提升后续年度的 EPS，对潞安构成实实在在的利好。 
    产量增长更多依赖小煤矿整合。在原有矿井产能达到核定产能后，潞安环能产量增长将更多依赖于整合
矿井产能的释放。其中，潞宁煤业（57.81%）整合 26 座小煤矿为 8 座煤矿，规划产能为 780 万吨；其
他矿井规划产能 667万吨，预计整合矿井产能将从 2011年开始陆续释放。 
    业绩弹性关键在于冶金煤种的提价。从业务结构来看，在原有矿井产能基本稳定的前提下，潞安环能业
绩弹性主要体现在喷吹煤和瘦精煤的提价上。预计 2011年喷吹煤和瘦精煤提价 100元/吨（含税价） ，以
其产销量-喷吹煤（700万吨）和瘦精煤（200万吨）测算，增厚 EPS约 0.59元。 
    投资评级：强烈推荐。预计潞安环能 2011-2012 年 EPS 分别为 3.75 元和 4.50 元，动态 PE 分别为 15 倍和 12 倍。在集团短期注入资产有限情况下，增长点一是整合矿井产能的释放，二是冶金煤提价。基于
国际冶金煤二季度提价 35%，其合理估值可提升至 20倍 PE，目标价为 75元，给予“强烈推荐”评级