深发展（000001）—欲穷千里目  更上一层楼

投资要点

事件：

深发展银行今日公布年报，全年实现营业收入 180亿元，同比增长 19.2%，其中利息净收入 158亿元，同比增长 21.9%，归属母公司净利润 62.8 亿元，同比增长 24.9%，每股收益 1.91 元。年末公司总资产 7276亿元，比年初增长 23.8%，生息资产 7002亿元，比年初增长 21.8%，总负债 6941亿元，比年初增长 22.3%，付息负债 6941 亿元，同比增长 22.2%，净资产 335 亿元，比年初增长 63.7%，每股净资产 9.62 元。

点评：

深发展的业绩完全符合我们的预期，公司于 2010 年收到了中国平安非公开定向增发资金 69.1 亿元补充资本金，其与平安银行的吸收合并业务也在积极的推进之中。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升 21.8%，手续费净收入增长 34.2%。

我们维持对公司 2011 年和 2012 年 EPS2.18 元和 2.81 元的判断，预计 2011 年底每股净资产为 12.61 元（不考虑分红、增发等因素） ，对应的 2011 年和 2012 年的 PE 分别为 7.1 和 5.6 倍，对应 2011 年底的PB 为 1.23 倍。鉴于公司较低的估值水平以及未来与中国平安重组后可能产生的良好的协同效应，我们维持对公司推荐的评级。

资产运用

公司全年的贷款余额 4074 亿元，比年初增加 13.3%，占生息资产比重为 57.3%，比年初有所下降，主要是因为公司全年收到资本充足率和存贷比考核的限制，贷款业务扩张受到了限制。公司贷款余额 2687亿元，零售贷款余额 1201亿元，分别比年初增加 521亿元和 225亿元，贷款收益 5.33%。

存放同业资产 1153亿元，占比 16.5%，比年初大幅上升，主要是因为资产业务在收到存贷比约束后不得不转向不产生监管限制的同业资产业务中来。现金和准备金 766亿元，占生息资产 10.9%，主要受 2010年6次提高存款准备金的影响；公司债券投资1074亿元， 占生息资产15.3%。 全年生息资产生息率4.39%，处于逐季度攀升的趋势之中，主要受益于贷款定价的提升和同业收益的持续上行。

资金来源中，存款达到 5629 亿元，占付息负债比 82.3%，全年平均余额付息率 1.53%，比 2009 年下降了 16个 bp。公司全年的存款增加形势良好，增加了 1083亿元，其中，对公存款增加 869亿元，零售存款增加 152亿元，公司负债发展超过了行业平均水平。

同业负债 1113亿元，占付息负债 16.3%，比年初有所下降，进一步促进了公司负债成本的下降。全年付息负债付息率 1.72%，比去年下降了 12个 bp。2010年实现净息差 2.49%，比 2009年上升了 2个 bp，四季度比三季度下降 7个 bp，主要是因为息差较低的同业业务占比增加所致。

公司期末贷存比为 72.6%，符合银监会的监管要求，但是公司四季度扩展存款的力度过于强大，我们判断 2011年的存款业务的拓展将面临不小的压力。核心资本净额为 329亿元，总资本净额为 473亿元，期末资本充足率和核心资本充足率分别为 7.1%和 10.19%。

资产质量

公司全年的不良贷款余额实现了“双降” 。公司期末不良贷款余额为 23.7亿元，比年初下降 0.77亿元，剔除核销贷款的2.1亿元， 公司的不良贷款余额出现了小幅的上升。公司不良率为0.58%， 比年初的0.68%下降了 0.1个百分点。公司重组和逾期贷款比年初有明显地下降，期末重组和逾期贷款合计 20.1亿元，比年初减少 5.5 亿元，逾期贷款结构中主要是公司贷款和信用卡贷款。公司全年计提了 14.88 亿元的坏账准备，年化信用成本达到 0.41%，期末拨备覆盖率提升到了 271%，比年初上升了 110个百分点。

我们判读公司的政府融资平台贷款余额与 2009 年年末相比应该没有明显的增长，随着银监会关于融资平台贷款和一般商业贷款逐步分离政策的实施，公司的融资平台贷款将会呈现出明显的下降趋势。深发展 2010 年期末的房地产贷款 225 亿元，比年初减少了 8 亿元，占比下降为 5.5%；按揭贷款 649 亿元，比年初增加 55 亿元。按揭和房地产贷款合计占总贷款和比重为 21.4%，逐步回落到了上市银行的平均水平。

营收管理

从收入方面来看，净利息收入同比增长 21.9%，而手续费净收入则是实现了 34.2%的增长。其中，2010年利息收入 263亿元，同比上升 19.4%， ；利息支出104亿元，同比下降 15.8%，净利息收入 158亿元，同比增长 21.9%，其中规模因素贡献了 21.8%，利率因素贡献了 0.1%。

公司中间业务收入中理财手续费、代理以及委托手续费、银行卡手续费、账户管理费等收入均出现了超过 50%的高速增长，带动手续费整体收入提升 32.4%到了 18.4亿元。手续费净收入为 15.9亿元，同比增长 34.2%。

从成本支出方面来看，2010 年管理费用支出 73.6 亿元，成本收入比 40.8%，比 2009 年同期下降 0.9 个百分点。其中员工薪酬为 39.4亿元，同比出现了 18.2%的上升，我们认为出现这种情况的主要原因是公司今年业务和机构的增长所致。公司资产减值损失为 14.9 亿元，其中贷款减值 14.7 亿元，明显在四季度加大了计提的力度， 年化信贷成本为 0.41%， 符合我们对公司减值准备计提的预期。公司净利润为 62.8亿元，同比增长 24.9%，略低于行业平均的增速水平，主要是因为资本充足率和存贷比限制对公司业务开展的约束所致，随着 2011年中国平安整合的深入，我们认为公司盈利能力将会出现明显的改善，我们继续维持对其推荐的评级，提升投资者关注其非利息收入增长的情况。