苏宁电器（002024）独立运营苏宁易购，3C 网购驶入快车道

投资要点

事件：

公司近日发布以电子商务发展为重点的 2011 年整体发展规划，  根据规划，公司拟在 2011 年对其网上购物商城苏宁易购进行全面的组织调整，核心内容包括：1）成立由上市公司控股的独立的电子商务运营体系，以公司化方式运作，将苏宁易购打造成为一个真正意义上的互联网企业；2）苏宁易购建立独立的采销体系和市场、财务、信息、人力资源、行政等各类配套管理体系，授予独立的采购权和定价权，实施差异化的营销策略，在共享实体网络服务后台的基础上，实现更加灵活、更有效率、更为科学的并行发展；3)  苏宁易购将着眼于打造大型综合 B2C 网站，以家电、3C 商品为主业，同步进军百货和虚拟商品市场。此外，苏宁易购还将植入到智能手机、电脑、智能电视等多媒体终端;4) 2010 年苏宁易购销售额 20 亿，2011 年目标是突破80 亿。

我们认为公司此次电子商务方面的战略调整意义重大，公司估值体系或有望得到重塑，我们给予公司 1年内18 元的目标价，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

点评：

独立电子商务运营体系的长期影响力不容低估。我们认为此次易购独立并非一次简单的业务梳理，其长期影响力不容小觑。作为一种新型的商业模式和渠道，电子商务在思维方式上与传统零售业存在本质区别，这几乎体现在经营环节各个方面。传统的渠道零售商运营电子商务业务，面临的最大困难和挑战是“左手打右手” ，即零售商因为在传统渠道中取得过于巨大成功和利益，会在制定企业战略和决策时有意无意对新兴渠道形成压制。以沃尔玛为例，公司 96 年开始涉及网络购物，在 1999-2000年，公司独立出新的“Wal -Mart .com”作为公司的电子商务平台，同时公司将  “Wal-Mart .com”的总部设在硅谷而非沃尔玛总部阿肯色州，一个重要目的就是将沃尔玛传统渠道和管理层观念的影响力降到最低。此次苏宁将易购独立运营，同时独立采销、市场、财务、信息、人事、行政等体系，我们认为这与沃尔玛独立“Wal -Mart .com” 有异曲同工之妙，也表明了公司放手发展电子商务的决心。

看好苏宁易购在电子商务领域长期竞争力。虽然苏宁易购未来将独立其采购体系及定价体系，但是凭借苏宁与上游品牌商的长期良好合作关系，我们判断未来苏宁易购在经营上仍有望获得更多品牌商的资源倾斜，加之苏宁在物流及信息上的持续投入，我们看好苏宁易购在电子商务领域的长期竞争力。我们预计 2010 年国内家电网购有望达到 800-1000 亿元，其中苏宁易购销售额在 20 亿，占比在 2%左右（京东商城在 10%），苏宁易购提出的目标是在 3 年内占到国内家电网购市场份额的 20%，我们预计届时其网上销售规模要达到 400亿左右。

估值或有望重塑。近年来，国内先后有一批电子商务公司在美国和香港上市，因其所处领域的高成长性获得较高的溢价。以当当网为例，目前公司上市后现阶段市值在 18.6 亿美金，对应动态市盈率 170X，市销率在 5-6X。我们认为，后续随着苏宁易购的销售规模持续取得高增长，其市场份额在家电网购领域逐渐提升，整个苏宁电器的估值体系或有望得到重塑。

盈利预测和投资评级。我们认为，随着苏宁易购完全独立化运营，国美电器收购库巴网 80%股权，国内3C 网购市场竞争将进入一个全新的阶段，我们长期看好苏宁在这一领域竞争中的表现。短期看，网购对公司收入和利润影响暂时有限，我们维持对公司 2010-2012年 0.58 元、0.74 元、0.92元的盈利预测，给予公司 1 年内 18 元的目标价，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。