雄关漫道真如铁，而今迈步从头越

事件描述

阳普医疗公布了其 2010年年报，主要内容如下：

2010年公司实现营业收入 1.66亿元，同比增长 17.81%。上半年公司实现归属上市公司股东净利润 0.29亿元，同比增长 7.86%，扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润为 0.24 亿元，同比下降 4.23%；基本每股收益 0.39 元/股

事件评论

第一、营业收入保持增长，销售、管理费用的增加导致业绩略低于预期

2010年公司实现营业收入 1.66亿元，同比增长 17.81%，今年公司生产地址进行了搬迁，流失了部分有经验的员工，销售收入在受到产能限制的情况下仍然保持了增长，比较难得。

2010年公司销售费用同比增长 22.74%，管理费用同比增长 66.64%，均高于销售收入的增长速度，导致了业绩增长略低于我们之前的预期。销售费用投入加大的原因是公司加大了对市场的开力度，而管理费用大幅增加是由于公司搬迁了新址，同时加大了研发投入和调整薪酬支出。募集资金存储银行产生的利息也使得公司财务费用大幅降低。

随着新厂址和新机器的使用，折旧费用的增加导致了制造费用的上升，使得公司销售总体毛利率下降了 2.17个百分点，由 2009年的 46.75%下降到 2010年的 44.58%。

第二、 自主研发仪器产品，控股杭州龙鑫，开启业务多元化之路

公司一直以成为临床检验实验室与临床护理领域的“标本专家” 、 “护理专家”和“检验专家”为发展战略，专注于为临床检验实验室与临床护理提供标准化作业的最佳解决方案。因此除了第三代真空采血管，公司也在积极开发相关的医疗器械。

2010 年 12 月 27 日，公司对杭州龙鑫进行了收购和增资，收购和增资完成后目，阳普医疗将持有杭州龙鑫 51%的股权。杭州龙鑫的产品线涵盖全自动尿沉渣分析仪、全自动尿液分析仪、全自动尿液分析系统、尿液试纸及耗材。

目前杭州龙鑫在销售的主要是全自动尿沉渣分析仪，其余的三大块业务的国内产品注册已获受理。收购杭州龙鑫使得公司业务向临床检测链条的下游扩充，使得公司在成为“检验专家”的道路上迈出了坚实的一步。

在 2011 年公司计划完成以下新产品的开发计划：全自动尿液分析系统的升级；二代脱盖机的开发；直肠电子内镜样机的开发；血型分析仪样机的开发注册工作；血培养瓶的开发；生物源性标本封存仪二代样机的开发；采血仪的原理型样机的开发。自主产品的不断开发也会使得公司的业务模式不断多元化，有利于公司的长期发展。

第三、公司会加强国内外的市场营销建设，北美市场将是新的看点

针对国内，公司将进一步扩展和完善覆盖以广州为中心的珠三角，以上海为中心的长三角、以北京为中心的环渤海地区的营销网络，进一步强化公司在东部发达地区和高端市场领军地位。同时公司还将逐步加大对中西部市场投入力度，初步形成一个基本覆盖中西部省会和大中城市的市场营销网络。

针对国外，拓展计划主要分为三个方面：第一、重点加强对欧盟、俄罗斯、韩国、南美等市场深度开发、尤其是提高公司在欧盟市场的市场占有率，维持公司优势市场的增长；第二、积极开拓北美市场，并完成销售渠道建设；第三、继续加强印度、中东、非洲等市场的开拓。公司血清分离胶促凝剂采血管于 2010年 8月获得 FDA 认证，该产品是公司真空采血管业务中最为主要的产品，经过前期的学术推广，该产品在北美的销售有望成为公司新的增长点。第四、预计公司 2011-2012年 EPS分别为 0.64元、0.92元，维持公司的“谨慎推荐”评级

公司在真空采血管领域拥有自己的核心技术，具有较强的竞争力。管理层对于公司的发展有着清晰的思路，外源式的发展路径使得公司的盈利模式更加多元化。预计阳普医疗 2011-2013年 EPS分别为 0.64元、0.92元和 1.34元，维持对于公司的“谨慎推荐”评级。