保持量价齐升向好趋势2010纺织服装年报预览

2010 年报预览：

纺织服装行业 2010年保持较快增长势头，行业整体实现量价齐升，大部分品牌公司毛利率有所改善。经营性利润增速超过 40%的有：梦洁，罗莱、富安娜、利郎，超过 30%的有：七匹狼、报喜鸟、鲁泰 A、百丽。分行业来看： 

1）家纺板块增速均在 40%以上：梦洁（56%，经营性） 、罗莱（47%） 、富安娜（45%） 。其收入增长均可达到 30%以上，利润率平稳改善。目前三家公司均已录得 2011春夏订单良好增长，预计未来三年可保持约 40%业绩增速。

2）男装板块增速在 30%以上：七匹狼（37%） 、报喜鸟（31%） 、利郎（40%） 。男装整体涨价明显，成本上涨完全转嫁给下游消费者，毛利率显著提升，带动净利润快速增长。

3）女鞋：百丽（30%） ，星期六（-10%） 。女鞋终端销售增长良好，同店销售增长可达双位数水平，两家公司收入增长都在 25%以上。星期六利润下滑主要由于去年费用率及有效税率上升，预计今年可恢复 30%以上业绩增长。

4）运动增速在 15%左右，李宁（18%） 、中国动向（12%） 、安踏（21%） 。运动板块面临过度竞争困境，同店销售与订单增速都有所下滑，利润率没有显著提升。

5）纺织企业差异较大，总体情况好于前两年。鲁泰 A（35%）、魏桥纺织（27%）靠近产业链上游，并受益于充足的原材料储备，去年实现了价格与毛利率的双提升。而申洲国际（0%）直接面向品牌客户，毛利率略有下滑，再加上有效税率大幅提升，导致净利润总体持平。

关注要点：

►  价增能够覆盖成本上涨。中档品牌服装成本构成中，棉纱成本约占批发价格的 10%，占比零售价格仅 5%左右，因此品牌很容易将原材料价格上涨转嫁给下游消费者。实际情况是：面料是按吨涨的，平均到每件衣服才几块钱，可男装、家纺零售价在成百上千的涨。产品涨价是通过提供更好的设计与质量达成的，伴随着品牌提升。

►  销量增长同样很快。过去两年国内零售百强服装销售价格以平均双位数上涨，零售量同样保持双位数增长，销售额增速高于 20%。个人所得税是消费先行指标之一，增长趋势明显，2010年 12月同比增速近 30%。我们认为服装消费可持续量价齐升的态势。

►  10%以上同店增长可抵消租金和人工上涨压力。服装零售店主要经营成本——租金与人工费用，占销售的15~20%，平均年涨幅约为 10%。10%以上单店销售增长即可抵消租金和人工上涨压力。

估值与建议：A股反弹启动，港股超跌带来板块买入机会

A 股部分公司估值回归合理区间，家纺和男装板块有望率先启动。这些公司经营稳健，业绩增长强劲，订单可见性强，估值已回到 20~30x 2011PE，0.7~0.8xPEG，显现出较好的投资价值。但行业部分个股仍估值偏高，有下调风险。

港股板块已大幅回调，超跌带来很好的介入机会。百丽、利郎等优质公司并无基本面变化，跌幅已超 15%，主要由于运动子行业及个别消费股低于预期打击投资情绪以及市场资金外流。板块估值中枢下移，2011 年市盈率普遍低于20 倍。利郎 16 倍，相对 30%以上业绩增长来说已经跌出价值。百丽 20.7 倍，在板块中相对较高，但考虑其卓越的经营水平及良好的流动性，估值并不贵，3月末公布年报有望超预期，成为正面股价催化剂。建议投资者买入利郎、百丽等龙头企业，享受公司持续增长带来的长期回报。对利邦、达芙妮、好孩子等优秀的消费品公司也可逢低吸纳。

无畏高通胀，品牌服装可实现成本转嫁，量价齐升