星期六 (002291.SZ)

股权激励计划出台，影响中性偏正面

公司近况及评论：

星期六推出股权激励，向 73 位中高层管理人员及核心业务人员授予总计 500 万份股票期权（占总股本 1.38%） ，授予价格 6.91元（折价约 40%） ，授予条件为 2011 年净利润较 2010 年增长不低于 20%，行权条件为：以 2010 年为基数，2012/13/14 年净利润增长不低于 44%/73%/107%， 收入增长不低于 56%/95%/144%。自首次授权日 12个月后开始分三年每年可行权 30%， 30%， 40%。

►  行权条件不高， 对资本市场影响相对中性。 授予条件为2011年净利润较 2010 年增长不低于 20%，行权条件对应的2012~14年收入复合增长率 25%，盈利复合增长率 20%。股权激励目标设立较为保守，行权条件较容易达成。我们预计公司未来三年业绩增速约为 30%， 实际业绩情况很可能显著好于业绩考核条件。

►  股权激励令职业经理人和股东利益一致， 有助于提高管理团队稳定性与积极性，对公司经营影响正面。此次激励对象包括 73 位中高层管理人员，包括副总经理、部门总监以及分区域经理。股权激励令经营者和股东利益一致，有助于提高管理效率和经营积极性，改善公司业绩经营能力。

►  期权费用对业绩影响不大，股本稀释甚微。此次激励累计股本稀释只有 1.38%。期权费用总计为 2180 万元，分 3 年摊销。静态计算，第一年摊销 654万对净利润影响约为 3.6%。

►  女鞋行业第三阶段特征显著，星期六作为第二梯队领头羊，收入增速快于行业平均，但同店增长仍慢于行业龙头百丽。预计这一状况仍将保持。公司去年显著加大开店与营销力度，收入较快增长，但利润率有所下滑。我们估计今年开始利润率逐渐企稳，收入保持 25~30%增长。

估值与建议：

维持审慎推荐评级。女鞋是需求持续快速增长的消费品子行业，我们在港股主推的百丽始终保持着良好的增长态势。星期六在商场的品牌影响力仅次于百丽旗下的几个主力品牌，在 A股有一定的稀缺性。股权激励出台短期有望正面刺激股价。不足之处是2011 年 PE 高达 30 倍，相比梦洁、七匹狼、美邦、森马等品牌公司缺乏吸引力。