中国建筑（601668）

立志做强做优  引领行业发展

投资要点

新签合同持续超预期,2011年有望迎来新签建筑合同、在手建筑合同的万亿时代。2010 年中国超过美国成为全球头号建筑大国，全年建筑支出首次超过 1 万亿美元。得益于中国政府的四万亿计划和房地产复苏带来的建筑行业繁荣，中国建筑 2010 年新签建筑合同 7411 亿，同比增长 78.4%，截至年底在手建筑业务合同 7610 亿，同比增长 71.2%。2011年一季度新签建筑合同 1915亿，同比增长 95%，我们预计中国建筑 2011年有望迎来新签建筑合同、在手建筑合同的万亿时代。

建筑+地产的业务结构使公司具备很好的房产经济周期利用能力。 市场普遍认为建筑+地产的业务结构使公司具有较强的抗周期能力，但抗周期特性同时压制了公司业绩弹性。我们的看法是作为一家具有超过 50年历史的综合房建企业，公司对房地产开发和建设市场的理解不会压制业绩弹性，反倒是公司经验优势支持公司积极利用行业周期波动将公司做强做大。建筑业务是轻资产的经营现金流业务，房地产是重资产的投资现金流业务，资金对建筑+地产的业务组合具有很强的协同效应。

公司是治理最好和商业意识最强的建筑央企。上市以来业绩持续超预期、三

费占比持续下降，公司对央企总部职能认识和理解最深刻：总部的战略调整职

能和资金等资源整合能力都将逐步看到效果：专业化调整后成立的中建装饰、

中建钢构等专业化集团公司很快在集团资金实力和地方关系的保驾护航下成

为各建筑子行业的龙头。

公司是未来保障房和商品房双轨房市场最大受益者。作为房建市场的龙头，公司对保障房有和丰富的经验和深刻的理解，公司子公司中建国际在香港公屋（保障房）市场有超过30年的经验并占有25%的市场份额，目前公司已针对保障房研究出多样化的运营模式。2010年公司承接保障房约20万套，占全国总量的3%，公司预计未来每年保障房约500-600亿的订单承接量。公司拥有中建地产+中海地产双地产品牌，其中中建地产针对中低端市场包括保障房，中海地产定位在中高端市场。公司截至2011年3月土地储备5598万平米，其中2011年新购置土地377万平米，同比增速60.4%。

在中国造村、造镇、造城的城镇化趋势中，驶进城市综合运营商业模式的蓝海。中国房屋建筑市场的趋势是从从造房、造楼发展为造村、造镇、造城，城市综合运营是近年城镇化发展中新出现的混合商业业态，我们认为只有具备规划、设计、建造、地产开发等一体化业务能力的企业同时具备很强的资金实力和规模的企业才能真正把这种商业模式做好，中国建筑作为全球最大的房建商，我们认为将是城市综合运营这种商业业态的最大受益者。

在2011年信贷资金越来越紧张的环境中， 资金实力雄厚和融资能力强悍的建筑央企将获取更多的市场，这可能成为2011年上半年建筑央企持续看多的核心理由。 在近期调研中，我们发现传统建筑工程行业中出现了很强的“国进民退“现象，和国资及国有控股建筑工程企业年超50%的新签建筑合同相比，民营建筑工程企业新签建筑合同增速平均不超过20%，低于建筑行业2010年24.9%的平均增速。2011年在连续提高准备金率和加息等宏观经济持续“紧缩”的环境中， 民营建筑企业薄弱的资金能力在政府投资占比渐高和建筑央企管理改善的前逼后压下竞争力大幅下滑， 资金实力雄厚和融资能力强悍的建筑央企更值得看多。中国建筑在工商银行拥有800亿的信贷合作、新近收购了中建财务公司，200亿的中票额度，更重要的是中国建筑自己清楚地看到了自己的优势所在。

股权激励渐行渐进，股权激励方案公告和公司年报、一季报业绩成为公司股价催化剂。   

我们对公司2010年、2011年、2012年业绩预测为0.31元、0.41元、0.52元，首次给予“强烈推荐” ”评级。