中联重科（000157）  

1 季报超预期，毛利率、销售净利率继续提升

盈利预测与估值评级

预计 2011-2013 年 EPS为 1.2元、 1.42元、 1.66， 对应估值水平为 13.7、11.4、10倍。合理估值为 2011 年 15-20 倍，17-23 元，中间值为 20元。投资评级为“买入” ，目标价格 20元。

事件：公布 2011年 1季度预增公告，同比增长 130-170%. 上调盈利预测与目标价格

预计 2011-2013 年 EPS为 1.24元、1.47 元、1.71，对应估值水平为 13.1、11.1、9.5倍。目标价格 22元，投资评级为“买入” 。2011 年 1季度故属于母公司净利润 17-20 亿，每股收益为 0.29-0.34 元，预计为 0.32 元。预计2011 年 EPS 为 1.24 元，比此前调高 8%。预计收入增长 60-70%，利润增长 160%，利润大幅度高于收入增速，预计毛利率继续提高、费用率下降，销售净利率继续提升。我们认为中联重科的高增长没有结束。

有别于大众的认识

工程机械业绩屡超预期来自于产品渗透率提升（混凝土机械）及进口替代提速（挖掘机）；2011 保障性住房将可抵消商品房新开工的影响，2012 年被压制住的需求释放导致商品房新开工面积大幅度增长，2012 年新开工增长持续；2012 年基建增速的显著下滑能得到产品渗透率提升的抵消（商品混凝土率提升、产品向中西部、以及 3、4线城市快速渗透的提升） ；零部件自制率提升、多元化、国内、国际市场份额提升锦上添花；前瞻的战略、适合的战术、激进的激励约束机制、十年来沉淀的企业文化将帮助公司获得超越行业的增速；海外市场厚积薄发，未来几年将成为增长的另一引擎。

土方机械、塔机为新增长点；混凝土机械向三四线城市快速渗透

风险提示：保障性住房不达预期。