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竞争力显著提升，动漫产业化价值初显现
奥飞动漫 2010 年报点评
报告关键点：
业绩略低于预期，每10股转增6股派现3元
动漫内容拉动玩具热销，产业化潜力无限
经营性现金流大幅改善，对上下游话语权提升，竞争力显著增强。
报告摘要：
业绩略低于预期，每10股转增6股派现3元。公司2010年实现收入9.03亿元，同比增长52.85%，净利润1.3亿元，同比增长28.83%，每10股转增6股派现金3元。每股盈利0.51元，略低于业绩预增的0.53元；其中四季度收入3.85亿元，同比增长238.4%，净利润0.53亿，同比增长92.1%，四季度收入的高速增长，主要由于《火力少年王3》及其它多部新动画片热播，带动悠悠球等动漫玩具产品热销。
动漫内容拉动玩具热销，产业化潜力无限。2010年，公司动漫玩具收入6.03亿，同比增长47%；动漫影视收入1.49亿，同比增长132%。奥飞目前已经具备了《火力少年王》、《果宝特工》、《机甲兽神》、《芭芭拉小魔仙》、《雷速登》等多个动漫品牌，预计今年在深化沉淀原有动漫品牌的基础上，还将开辟新的项目。公司的动漫品牌正处于加速丰富和沉淀期，铠甲勇士在百度动漫排行榜中已经超过奥特曼，随着公司核心动漫形象的不断沉淀，未来的产业化的想象空间很大。
经营性现金流大幅改善，对上下游话语权提升，竞争力显著增强。报告期公司经营性现金流净额为2.47亿元，同比增长2386%，大幅改善。两个角度解读现金流的大幅改善：一方面，公司四季度的收入及利润增长较快，带来报告期现金流增长较快；另一方面，公司应付账款（1.32亿元，同比增长538%）和预收账款（0.32亿，同比增长353%）都出现大幅增长，而应收账款为1.1亿元，同比下降了23.3%，表明公司对上下游的话语权提升，动漫品牌力带动竞争力显著增强。
产业链布局趋向完善，婴童业务、嘉佳卡通频道业务均有突破。2010年公司的婴童业务理清了内部组织，并在原有 “澳贝”品牌的基础上新增“迪迪世界”品牌；嘉佳卡通10年在8个重点省市落地，总覆盖人口达2.5亿，广州本地覆盖率实现90%，预计今年婴童和嘉佳卡通都有机会成为公司新的利润增长点。
投资建议：公司经过2010年的布局，已经形成“内容创作、媒体播放、品牌授权、产业运营”的纵向一体化的动漫产业布局，《火力少年王》带动悠悠球的热销，只是公司动漫产业化价值的初显现，未来想象空间较大。预计2011年-2013年每股收益分别为，0.75元、0.98元和1.25元，复合增速35%，当前股价对应的PE分别为40倍、31倍和24倍，给予“增持-A”评级，值得持续关注。
风险提示：上游原材料价格上涨带来毛利率下降
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