八一钢铁（600581）

板材盈利能力明显好转

投资要点

事件： 

•  八一钢铁公布2010年年报，公司2010年实现营业总收入236.66亿元，归属于上市公司净利润5.25亿元，基本每股收益0.69元。

主要经营数据：

•  公司2010年实现营业收入236.66亿元，同比增长43.8%；实现利润总额6.05亿元，同比增长673%；实现净利润5.25亿元，同比增长377%。全年销售毛利率9.77%，同比09年上升2.09个百分点。三费比率6.97%，同比09年下降0.7个百分点。

•  公司四季度单季度实现营业收入55.92亿元，环比下降16.4%，实现净利润0.41亿元，环比下降73.7%。四季度单季基本每股收益0.05。公司年1-4季度毛利率分别为10.72%, 9.79%, 8.02%, 10.96%。

点评：

•  四季度业绩环比下滑幅度较大。从产量看，四季度的产量并没有太大变化，分别为143，161，165，164万吨，按营业收入计算的单季平均价格为3602, 3874, 4052, 3410元/吨。但实际上4季度钢材市场价格并没有大幅度下跌的情况， 上海HRB300螺纹钢价格四季度为3820元/吨（不含税），环比上升12%（新疆地区的钢材价格也呈类似走势）；因此可能的解释是：公司实际销量并没有164万吨，10年底的库存商品金额14.58亿元，比年中的11.76亿元商品库存升幅24%。公司库存商品增加一方面可能是冬季下游需求趋缓导致销量不佳（价格更多表现为成本支撑），其次也可能是公司采取惜售方式进行销售（11 年 1 季度的价格上涨在预期中，但这种方式占用部分库存资金，且不符合公司以往风格，我们还需进一步了解。

•  此外，四季度三费比率大幅上升也是该季度盈利下滑的主要因素。四个季度的三费比率分别为 6.63%，6.18%，5.44%，9.99%。第四季度管理费用率上升尤为明显，从三季度的 0.86%上升到 4.11%。09 年 4 季度也曾有管理费用年中结算的情况，但相比而言，10年终的费用结算环比升幅更大。

•  公司热板盈利能力明显增强。板材过去几年一直是公司短板，但从 10年的数据我们可以看到热板盈利能力明显好转，热板毛利占比从 09年的 10.2%上升到 10年 30.8%，毛利率从 09年的 2.58%上升到 10年的 8.98%。我们在 2010年 10月的调研报告《分享新疆成长盛宴》中对公司板材进行过详细分析。我们统计公司2010年热板卷合计生产203万吨 （其中23.7万吨用作冷板基板） ，而 2010 年热板卷合计生产 263 万吨（其中 33.8 用于冷轧），热轧机设计产能 360万吨，产能利用率提升极大摊低了吨钢轧制成本。

•  公司 10年投资收益损失 2.94百万元， 主要为公司出售 ST东盛等交易性金融资产造成的投资损失。

•  公司 2011 年计划产钢 750 万吨、产材 690 万吨。我们预计公司 2011-2013年的基本每股收益为 0.97，1.1，1.35元（2011-2013年税率分别假设为 15%，25%，25%）。公司未来几年钢材需求增速将高于全国平均，同时公司在疆内的高度垄断地位在未来 2-3 年内仍将维持，我们给与公司“推荐”评级，看好其成长性。