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资源储量有望继续提升
——2010 年年报点评
公司 3 月8 日发布2010 年年报：报告期实现营业收入48.52 亿元，同比增长26.88%；利润总额5541.60 万元，同比增长83.84%；归属上市公司股东净利润4610.92 万元，同比增长75.37%，对应全年EPS 为0.4575 元。
点评
公司业绩略超预期，主要是由于：1、主副产品均价上涨明显，2010 年铅、锌、硫酸、白银分别上涨16.95%、25.79%、108.81%、40.14%；2、公司主要产品销量除锌锭、银锭出现回落外，其余均实现同比增长，其中铅、高纯锗、二氧化锗分别同比增长11.76%、151.01%、320.06%；3、公司期间费用控制良好，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.40、0.43、0.02 个百分点。
公司目前拥有会泽和昭通铅锌矿，铅锌资源总储量为345 万吨，资源自给率为约58%，仅次于中金岭南和宏达股份，存在进一步提升的动力和空间。而与加拿大赛尔温资源公司合作开发的塞尔温项目若能成功，将增加公司权益铅锌金属储量555 万吨以上，使公司总的铅锌资源储量达到900 万吨，相当于目前储量的2.6 倍。
呼伦贝尔驰宏公司的14 万吨锌冶炼，6 万吨铅冶炼项目有望于2013 投产，出于保障冶炼厂原料供应与避免同业竞争的综合考量，我们推断，大股东旗下荣达矿业控制的200 万吨铅锌金属储量有望成为公司收购标的。
外围宽松仍将延续。受QE2 提振，美国经济步入复苏阶段，势头良好；欧债危机已过谷底，美欧经济整体进入政策观察期。中东局势的实质性影响有待进一步确认，政策取向比市场情绪表现更为冷静，仅体现为监控强化；所谓欧洲央行“收紧”政策，短期内可能仍将“只闻楼梯响，不见人下来”，宽松的货币环境将会延续。
国内紧缩出现空档期。前一段紧缩政策效果初现，通胀暂无近忧。解读“两会”精神，“民生”议题重新成为决策层关注焦点；“保民生”相关领域的投入可望加强，保障房建设有望推动行业整体需求。在紧缩预期缓解和民生关注强化的共同作用下，周期性股票估值压力或将缓解，出现阶段性机会的概率加大。
维持“增持”评级。在2011-12 年锌价19000、20000 元/吨，铅价17500、19000元/吨的假设下，我们预测公司2011-12 年EPS 分别为0.95、1.04 元。公司各项经营工作正稳步推进，未来铅锌价格上涨将显著改善企业盈利，而流动性充裕将进一步提升公司估值；公司环保问题一旦解决，资产重组预期或再启。
风险提示：未来需求增长不能有效抵补货币紧缩的负面影响；会泽技改进度低于预期；重组时点无法确定
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