回调中布局周期向上和成长确定的个股航运港口公司年报业绩预览和季报业绩预测

行业近况：

3月第 2周将公布 2月份的港口吞吐量和出口数据。第 3周起各上市公司将陆续公布 2010年年报。

评论：

年报业绩没有亮点，2月港口吞吐量和出口数据将低于预期，所以短期板块面临回调：

•  2 月份出口和吞吐量数据不利于航运港口板块走势：2 月份预计全国港口集装箱吞吐量同比增速将从 1 月的 18％降为 3％以内，1-2月合计的箱量同比增速也降为 11％左右。2月数据受到春节因素影响，我们预计 3月份数据将环比回升，吞吐量同比增速达到 10-15％，但是 2月份出口数据不佳将对相关股票形成一定压力。

•  航运港口公司年报业绩整体上不会超预期：航运和港口公司年报业绩基本符合运价和港口吞吐量走势。预计我们覆盖的航运公司整体净利润 2010年同比增长 166%；四季度则环比下滑 46%；我们覆盖的港口公司整体净利润 2010年同比增长 30%；四季度则环比下滑 17%。 一季度业绩走势将显著分化，我们建议在回调后选择大周期向上和业绩增长确定性强的个股：

•  中远航运的成长性在业绩中得以体现，一季度预计与四季度持平：公司 2010年四季度摊薄后每股收益达 0.066元，是航运公司中唯一一家在环比增长的公司。2011年干散货运价下跌回程货盈利下滑的背景下，一季度公司每股收益仍有望达到 0.06-0.07元，环比去年四季度持平。强劲业绩的背后体现了公司的成长性。若一季度盈利能达 1-1.1 亿元（0.06-0.065/股） ，全年盈利就有望达到 4.9-5.3 亿元（0.29-0.31 元/股）。新船占比上升将使得公司从干散货的旧周期逐渐步入到中国大件设备出口的新周期。我们看好步入上升通道的新周期、以及公司业绩增长的确定性，维持 7-10元的交易区间建议。

•  中海集运和中国远洋一季度业绩将低于预期，但集运大周期向上使得中海集运存在再次介入的机会：预计中国远洋 2010年业绩仅 0.50元，第四季度亏损 0.05元，而 2011年一季度亏损很可能继续扩大，因此我们下调公司2011 年业绩预测至 0.30 元。中海集运 2010 年业绩预计为 0.33 元，而一季度大体盈亏平衡，2 月出口数据回落和市场对于 3-4 月集运运价的观望情绪将使得股价存在回调机会。基于集运行业大周期向上以及未来半年运价也将向上的判断仍维持推荐。尤其是 H 股目前中海集运估值仅为 2011 年 1.0xPB，略低于可比公司 1.1 倍的水平。

•  上港集团土地业务价值凸现：公司业绩快报显示全年营业外收入约有 12.8亿元，主要性质是与汇山地块的装修补贴以及老港区在世博会期间退出运营收到的部分财政补贴。作为成熟港口，随着城市发展原本处于郊外的老港区逐步成为市区，不再适合进行港口作业，因此老港区土地转让将成为常态。 “十二五”期间公司仅汇山和宝山地块就预计可贡献 60 亿元的净利润，成为公司业绩增长的重要补充因素。我们认为目前公司 16 倍的市盈率仅反映港口业务的估值，而并未反映土地储备的估值，因此我们继续维持推荐评级。

•  中远太平洋一季度业绩将超预期：我们测算一季度业绩可能会有 0.32港币：码头、租箱、造箱约分别贡献 0.13、0.08和 0.11港币。我们一季度的业绩预测占市场全年业绩预测的 31%， 超出市场预期。 一季度造箱价格达到 2950元/TEU，高于去年下半年 2650 元的平均水平。中集集团海洋工程业务逐步发力，也并未被市场充分反映。因此继续维持推荐和 19元的目标价，出口数据低于预期若带来股价回落将带来更好的介入机会。

•  招商局国际估值已回落至较低水平，维持 34-39元的交易区间（对应 2011年 16-18x） ：目前公司股价对应 2011年市盈率为 15.5倍，低于其 05年以来17倍平均市盈率。虽然公司现有码头的利润增速在短期内不如中远太平洋，但是现金流充沛使得公司未来可能继续在海外码头投资、深西港区整合、冷链物流等方面加大投资。

估值与建议：

A 股和 H 股的航运港口板块短期内较难有持续行情，部分前期涨幅较大个股存在回调压力。我们 A 股继续维持上港集团（5.5元目标价） 、中远航运（7-10元交易区间） 、中海集运（6.0元目标价）三家公司的推荐评级；H股继续推荐中远太平洋（目标价 19港币） 、海丰国际（目标价6.33港币） 、中海集运的逢低介入的机会（目标价 4.5港币） 。

航运港口公司 2010年年报业绩基本符合预期，一季度业绩分化

航运公司来看：2010年 CCFI和 BDI分别同比上升 28.5%和 6.1%，预计我们覆盖的航运公司整体净利润 2010年同比增长 166%；单从四季度来看 CCFI和 BDI分别环比下滑 8.7%和 1.2%，航运公司的净利润则环比下滑 46%。

港口公司来看：2010年中国沿海港口吞吐量同比上升大约 14%，预计我们覆盖的港口公司整体净利润 2010年同比增长 30%；单从四季度来看中国沿海港口吞吐量环比微升 3%，港口公司的净利润则由于费用年底结算环比下滑 17%。 

整体来看，我们认为板块业绩会大致符合市场预期。具体到个股，我们认为中国远洋年报和一季度业绩会低于市场预期；中海集运一季度业绩环比显著下滑至盈亏平衡；中远航运一季度业绩则有望环比持平或微增体现出较强的成长性。

中国远洋：年报和一季度业绩将低于预期，下调盈利预测

我们预计 2010年中国远洋实现+0.50元的每股收益，其中四季度单季度出现-0.05元的亏损。干散货业务是拖累业绩的主要因素，预计全年该业务板块仅贡献+0.08 元的每股收益，其中前三季度贡献+0.23 元的税后每股收益，四季度出现-0.15 元的亏损。往后来看，我们预计一季度干散货亏损可能扩大，而集运可能盈亏平衡，因此一季度公司整体亏损可能环比扩大。由于干散货运价低于预期，我们将公司 2010/2011 年的每股收益分别从 0.60/0.58 元分别下调至0.50/0.30 元。我们目前盈利预测的不确定性主要来自于干散货船亏损合同拨备，我们认为管理层可能再次下调干散货亏损船合同的拨备点位，从而为 2011年拨备更多，这将使得 2010年业绩可能低于预期。

中海集运：一季度业绩也可能低于市场预期，但行业周期仍然向上

我们预计中海集运 2010年业绩为 0.33元，其中四季度 0.04元，而 2011年一季度则可能盈亏平衡。我们目前基于美线运上涨 15%， 欧线运价下降 10%， 整体运量增长 10%以及WTI为 95点的基本假设，预测 2011年业绩可以达到 0.38元。由于四五月份进行美线谈判，而从季节性上来看三月份运价通常为全年低点，因此若 3 月运价能触底反弹，则当有利于美线谈判。所以当前阶段，我们建议投资者密切关注运价走势。

中远航运：业绩体现成长，从一个周期转入另一个周期

2010年公司四个季度的业绩分别为 0.7、0.2、0.5和0.7元，是航运公司中唯一一家去年四季度环比增长的公司。

公司 1 月份预计实现 4000 万的净利润，预计燃油成本上升、回程货量和运价下滑的不利因素可能导致 2-3 月份的利润水平稳中略降，但即使这样一季度也可实现 1.0-1.1亿元的净利润。

往后三个季度来看，公司各季有效船艘数将分别增加 2.0、2.7和 2.0艘，而每艘船单季度可贡献净利润 500-600万元，照此估算全年业绩达到 4.9-5.3亿元，同比增长幅度为 40%~52%。

由于一季度 BDI 处于两年以来最低点，往后几个季度会小幅反弹，这也意味着公司的回程货运价在二季度继续下探的幅度也非常有限。

我们之所以推荐中远航运，是因为我们看好中国的大件设备出口。中国机械设备货出口有可能像之前的德国和日本，未来几年会处于大的上升周期，而公司主要的亚非拉航线终端需求也将受益于当地城镇化率提升，因此中远航运是这轮周期的最大受益者。新船占比提升带来的盈利增加将抵消旧船运价回落，公司业绩逐年增长的概率很高。逐年增长，受益于新的上升周期，这是我们认为中远航运有别于其他航运公司之处。根据我们测算，2013 年公司船队结构将调整完毕，在所有船型达到历史中等偏上租金水平的前提下，2014年公司每股收益将超过 1.0元，对比 2010年的每股收益累计增长 370%。

虽然我们推荐中远航运，但是我们认为逢低吸纳才是今年的投资策略，股价并不具体持续反弹的动力。我们看到目前的股价对应 2011年市盈率大约是 29倍，并不具备估值优势。而 1-2月份公司股价上涨 9%，跑赢大盘6个点的原因还是在于出口相关的板块整体上扬。随着 2月份出口相关数据的回落，我们觉得低吸机会或将到来。 我们予以 2010年 7-10元的交易区间。