兔头行情需要多一些耐心

春节后的第一个交易日，沪深两市震荡调整，上证指数下跌 0.89%，深成指下跌 1.53%，两市合计成交 1682亿元。行业方面，农业、通信、供水供气等表现较好，煤炭、有色、航空等表现较弱。

2月 11日将公布 1月份 CPI，市场普遍预计 1月份的 CPI在 5.5%左右甚至更高。若股市因 1月 CPI高企震荡调整，建议继续逢低买入！首先，正如我们所判断的“加息是兔头行情的胡萝卜”，维持正常的紧缩力度，不改变反弹行情趋势。其次，得益于 2010年底以来调控措施，中国制造业偏热风险已经有所释放，维持正常紧缩节奏，通胀失控的风险大降。根据兴业宏观判断，预计 1-3月 CPI 为 5.5%、4.9%、5.2%，剔除春节因素环比趋势平稳，显示通胀受控迹象。历史数据显示，每年春节过后，得益于食品 CPI环比回落，CPI环比口径上涨压力将明显回落。

投资策略上，2、3月份，经济增长环比平稳、通胀失控的风险下降，货币政策调控趋于合理化，而A股流动性有望阶段性改善，从而春季攻势有望延续。但兔头行情需要多一些耐心，市场因加息及 1月CPI高企震荡调整，建议仍逢低买入！ 配置上，立足估值安全性及博弈弹性，以焦煤、建筑建材、机械、交通运输、保险、房地产等行业为优先配置对象。

丽江旅游（002033，￥28.06，强烈推荐）系列公告点评：资产注入正式启动、印象丽江全

年并表无虞

2月 10日，丽江旅游发布 17个系列公告，主要包括：《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易报告书摘要（草案）》、《2010年度及 2011年度备考合并盈利预测审核报告》以及《召开 2011年第一次临时股东大会的通知》等。

点评：

印象丽江资产注入已全面启动，预计将在上半年完成全部程序，2011年印象丽江全年并表无虞。本次股东大会之后，资产注入还有两个主要流程：通过董事会、以及证监会的审核。

最终注入方案符合预期，并且，若印象丽江未达备考的盈利预测目标，雪山景区投资管理有限公司将予以利润补偿。本次资产注入将面向大股东的全资子公司—雪山景区投资管理有限公司定向增发股份，最终对印象丽江 51%股权的资产评估价为 21004.21万元，增发价格确定为 21.69元/股，增发 968.37万股，增发后公司总股本 12568万股。该最终方案完全符合预期。此外，上市公司还与雪山景区投资管理公司签订了《利润补偿框架协议》。据协议，若印象丽江 2011~13年净利润低于预期，公司将以回购股份的方式获得大股东赔偿。

会计师事务所出具的《丽江玉龙旅游股份有限公司 2010年度及 2011年度备考合并盈利预测审核报告》中，对于公司 2010~2011年（考虑印象丽江利润贡献）的净利润预测值分别为 4172.71万、7257.84万,其中 2011年预计净利低于我们之前 1.2亿元的盈利预期。

我们审视了相关盈利预测假设，认为主要有三个因素引致备考盈利预测低于我们预期。：1、《备考盈利预测》中，对大索道接待人次的判断远低于市场及我们预期。备考盈利预测中大索道 2011年大索道接待量为 82万人次，较 07年仅增长 9%，大索道运能提升三倍几乎未得以体现；2、《备考盈利预测》对云杉坪索道 2011年接待人次预期较低。我们预计 11年在大索道分流作用下，云杉坪接待量下滑三成，而备考预测中预计下滑 45%以上；3、备考预测对印象丽江的成长性和所得税率预期较我们保守。

总体而言，事务所出具的备考的盈利预测相当保守，公司实际经营将优于该预测。此外，和府酒店四季度经营超预期，导致 10年收入达 6800万元，较我们之前预期高于 1100万；我们认为 2011年酒店业务的利润贡献超预期的可能性非常大。

根据最新股本，小幅调整印象丽江的利润判断，基本维持原盈利预测不变：预计 2010~2012年公司每股收益分别为 0.10元、1.02元、1.34元。公司处于历史估值低位，未来成长性好，进一步整合省内及周边优质旅游资源的可能性较大，维持“强烈推荐”投资评级。

12月营收继续下降，行业增速回归正常——半导体行业2011年1月月报

主要电子指数 12月弱于大盘：12月费城半导体指数上涨 2.17%，道琼斯指数上涨 2.94%；台湾半导体零组件指数上涨 0.82%，台湾加权指数上涨 10.24%；大陆 CSRC电子行业指数下跌 1.41%，沪深 300指数下跌 0.25%。

12月表现依然偏淡： 全球半导体市场 12月销售额 252亿美元， 同比增长 12.2%， 环比下降 3.0%。 2010全年销售额 2983亿美元，创历史新高。12月北美半导体设备 BB值 0.90，BB值在连续 5个月持续回落，我们判断 BB值可能已经或者接近触底，今年 1月份走势比较关键。DRAM价格继续回调，但下降速度出现缓和迹象；智能手机、平板电脑需求旺盛与东芝断电事故短期推高 Nand Flash价格，预计今年 1季度价格会回落。12月份台湾电子企业营收仍有所下滑，预计晶圆代工与封测 1季度有望淡季不淡。

行业动态及点评：SEMI预计 2011年至少有 8条生产线关闭，多属于 IDM，轻晶圆模式发展在延续；DRAMeXchange预计 DRAM价格已经接近谷底， 二季度有望上涨； 2011年半导体市场预测增长率在 2.3%-10%之间，回归正常水平；国务院常务会议研究部署进一步鼓励软件和集成电路产业发展政策措施，新 18号文出台有望。

行业评级及投资建议：我们认为，目前全球半导体处于一个大的上升周期中的小调整阶段，既是行业从 2010年强劲增长回归至稳定增长的调整，也受到行业正常淡旺季转换的影响，12月份市场整体表现偏淡，预计调整会在 1季度持续， 1季度增速下滑压力仍然比较大。智能手机、平板电脑等杀手级应用将是引领产业增长的主要动力。对于电子行业投资策略，我们继续推荐当前值得关注的四大投资方向，即智能手机和平板电脑周边产业、LED照明、汽车电子产业和半导体功率器件产业，推荐莱宝高科、长盈精密、劲胜股份、锦富新材、阳光照明、启明信息、广州国光、水晶光电等。对于半导体行业，我们维持行业“中性”评级，维持士兰微、华微电子、华天科技、通富微电、中环股份、七星电子“推荐”评级。

软件产业：迈向“服务化”与“专业化”的未来--新18号文点评

事件：

国务院近日发布《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》的通知。

点评：

在继续“原 18号文”的政策基础上，进一步从财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场等政策方面对软件产业给予大力支持与鼓励，尤其新增了市场政策的鼓励，明确提出从政府部门加强业务外包和采购。

税收优惠亮点在于减免营业税，更利于 IT服务公司（系统集成、软件外包）。软件产品类企业主要的税收来自于增值税，互联网公司与 IT服务企业的主要税收来自于营业税，我们认为“对软件开发测试、系统集成、咨询和运维等软件企业免征营业税”这一政策的颁布将对 IT服务公司带来更为直接的支持。

首次强调企业信息化中的专业化分工，软件与服务合二为一。“原 18号文”更多的是强调基础软件与自主软件，“新 18号文”首次提出“引导企业将信息技术研发应用业务外包给专业企业”、“鼓励政府部门将电子政务建设和数据处理工作中的一般性业务发包给专业软件和信息服务企业”、以及“鼓励大中型企业将其信息技术研发应用业务机构剥离，成立专业软件和信息服务企业，为全行业和全社会提供服务”。我们认为此举旨在强调软件产业“服务化”与“专业化”的未来。“服务化”强调的是软件产业将在整个现代化生产中的存在方式与基础地位，“专业化”强调的是信息化生产中的更精准的分工。

产业整合正当时，利于各细分行业龙头。国家首次提出鼓励支持加强产业资源整合，从国外的 IT行业发展经验来看，大型的企业无一例外通过外延式并购的方式获得快速成长；从国内的现状来看，在不同的细分子行业已经出现具有一定市场和资源优势的企业，有能力进行产业整合。我们认为今后整个 IT行业的发展中兼并收购将成为业内常态，也将是企业快速成长的一个有力武器。

首提“市场政策”，强调政府投资，投资结构化重点：电子政务外包与安全产品；强调应用业务机构剥离，利好行业应用解决方案提供商。政府的信息化投资向来是全社会信息化投资的重要组成部分，鼓励政府外包以及加大安全产品的采购，将有利于政务业务的上市公司，以及信息安全企业。“鼓励大中型企业将其信息技术研发应用业务机构剥离，成立专业软件和信息服务企业，为全行业和全社会提供服务”，我们认为该政策更利于行业应用解决方案提供商。

整体而言，新 18号文有利于推动整个软件产业的发展，与原 18号文所不同的是：前者首次提出了行业整合，突出了竞争；首次提出了服务与专业化，强调了未来的发展方向。从标的选择上，服务和外包包括：东华软件、汉得信息、立思辰、华胜天成、海隆软件、浙大网新、信雅达等；大型行业应用解决方案提供商，包括：宝信软件、青岛软控、启明信息等；电子政务包括：久其软件、东软集团、万达信息、易联众等；信息安全提供商包括：启明星辰、卫士通等。

春节黄金周消费数据点评

事件：

据商务部监测，春节期间（大年三十至正月初六），全国零售商场和餐饮企业实现销售额 4045亿元同比增长 19％。

点评：

1、2011年春节消费同比增长 19%，名义增速为近年新高（07-10年增速分别为 15%、16%、13.8%、17.2%），扣除物价因素，我们预计 2011年春节消费实际增速与 2010年持平，在 15-16%左右。结合元旦消费数据 （20%左右增速） ，我们认为今年一季度零售行业销售额整体维持 15-20%的名义高增长应当无虞这也为全年零售行业整体向好奠定坚实基础。

2、从各主要城市公布春节消费数据来看，一线城市中，上海表现最为突出，其中 119家百货企业天零售额同比增长 20%，百货商厦、购物中心销售分别增长 26.1%和 16.6%；内地省会等城市消费增速普遍在 20%左右，其中长沙、银川重点零售企业增速分别达到 30%和 27%，中西部地区仍然保持强劲活力。北京地区重点百货和超市企业零售额同比增长 7%，杭州地区重点百货和超市企业零售额同比分别下降1.4%和5.3%。

3、零售股进入投资区间。零售板块自去年 11月开始出现调整，至今跌幅近 20%，从 PE来看，目前板块对应 2010年的静态 PE在 30X左右，2011年的动态 PE在 23X左右；相对溢价率方面，零售板块相对全部 A股（剔除银行）后的溢价率相当于近 10年均值，较去年 10月份高点显著回落。我们认为零售板块已经进入了投资区间。我们认为目前零售股最佳投资策略是慢慢买入，等待板块性机会；

4、重点推荐个股。百货业态中，我们继续重点推荐百联股份、友谊股份、王府井、欧亚集团、西单商场；家电业态继续维持对苏宁电器强烈推荐的评级；超市业态重点推荐步步高、华联综超。