兔头行情耐心吃

投资要点

★展望：打个时间差，兔头行情耐心吃

——2、3 月份，经济增长环比平稳、通胀失控的风险下降，货币政策调控趋于合理化，而 A股流动性有望阶段性改善，从而春季攻势有望延续。

——货币政策调控的合理化足以支持一轮反弹。

    我们一直认为在中国，行政色彩浓的数量型额度控制对流动性的影响远甚于加息。前者意味着没有“关系”可能就拿不到钱了，故极易引发恐慌性预期，实际上，1月中下旬的情况就是如此，结果是产业资本“囤钱” ，民间利率连创新高，并恶性循环，金融、经济领域预期紊乱。

    而货币政策调控的合理化，即我们前期提出的“加息是兔头行情的胡萝卜” ，潜台词是加息和信贷有序发放同步，付出较高的成本能贷到钱，如此，产业资本“囤钱”的恐慌局面有望缓解、进而合理配置资产。

    节前最后几天是“预演” ，随着春季备钱因素告一段落，资金价格已边际改善，产业资本以及交易账户占比均呈现明显的积极信号。后续，随着货币政策调控的合理化，股市资金面有望继续改善。

——房产新政有望促进民间资本从楼市向股市配置。首先，新政压制了恐慌性购房需求，后续的加息也有助缩窄负利率、降低通胀预期，从而居民先不能后不愿“囤房” ；其次，新政将加速部分产业资本从房地产退出。

——投资开工旺季渐进，海外市场助力，积极迎接原材料补库存。春季是投资开工旺季，企业在此之前会备足原材料， 每年的 2-4月份期间， 制造业 PMI原材料库存都会经历一次快速的上升。结合政治因素，3月份“两会”之后，各地在落实“积极财政政策”的旗号下，对于原材料的需求真实体现出来，焦煤、有色、建材等行业有望成为春节攻势的主要驱动力。

——兔头行情需要多一些耐心，若股市因 1 月 CPI 高企震荡调整，建议仍

逢低买入！ 

★投资策略：高举周期大旗，搏杀春季行情

——立足经济需求和博弈弹性，以房地产、焦煤、机械、建材、交运设备、有色、化工资源品等低估值高弹性的周期股为主攻型标的

——金融、交通运输、绩优蓝筹股等为配置型标的。

回顾：去年 12 月以来一直坚持春季攻势 

兔头行情耐心吃

2、3月份，经济增长环比平稳、通胀失控的风险下降，货币政策调控趋于合理化，而 A股流动性有望阶段性改善，从而春季攻势有望延续。而且兔头行情需要多一些耐心，若股市因 1月 CPI 高企震荡调整，建议仍逢低买入！

货币政策调控的合理化足以支持一轮反弹

由于 1 月上旬信贷发放较快，且通胀压力较大，因此，1 月下旬收得过猛，加上应对春节货币交易性需求的“囤钱”行为以及准备金率再度上调等因素扰动，资金价格 1月中旬以后大幅飙升。

我们认为，在中国全面推行利率市场化之前，行政色彩颇浓的数量型额度控制对于流动性的影响远甚于加息，也是极端化的手段，意味着一刀切、优质客户也拿不到钱了，因此极易引发恐慌性的预期。实际上，1 月中下旬的情况就是如此，结果，产业资本（包括部分股市大户）大肆“囤钱” ，导致民间利率连创新高，并形成恶性循环，金融体系、经济领域预期紊乱、内分泌失调。

而货币政策调控的合理化，即加息和信贷有序发放同步，这有助于引导市场预期正常化，故我们前期提出了“加息是兔头行情的胡萝卜” 。加息无非只是多支付一些利息罢了，不太可能引发“贷不到钱”的恐慌预期，从而，产业资本“囤钱”的恐慌局面得以缓解、进而进行合理的资产配置。

春节前最后几个交易日的情况可以视为“预演” ，随着春节囤钱告一段落，资金价格已出现边际改善，产业资本以及交易账户占比均呈现明显的积极信号。后续，随着货币政策调控的合理化，资金面有望继续改善。

SHIBOR 利率，1个月及以下期限明显回落，平均降幅达 227bp；银行间质押式回购加权利率由 1月 30日最高的 8.06%降至 2月 1日的 3.51%。

固定利率国债到期收益率，3个月为代表的短端利率自 1月 26日以来回落，成为资金面边际改善的佐证。

产业资本的减持意愿急剧衰退，并开始对股市的长期投资价值变得乐观。1月份净减持金额连续两个月出现环比下降，且减持公司数处于历史低位、增持公司数连续保持较好水平。

截止 1月 28日 A股交易账户占比降为 6.96%，连续七周处于低风险区域！显示调整已经为春季攻势积蓄较充足的能量。

房产新政有望引导民间资本资产再配置

对抗通胀是引发居民储蓄活化并进行资产再配置最重要的原因之一。从目前我们对全年通胀形势判断，环比口径有望出现改善，但同比口径仍将维持高位，因此居民储蓄再配置的意愿仍相当强烈。

第三波楼市调控政策直接压制了投资性购房需求， 随着限购城市数量进一步增加、第三套房限购等措施的出台，居民即使有钱也不能“囤房” ；从产业资本的角度，考虑到此前信贷政策、土地政策等一系列措施，以及“新国八条”加强对企业土地市场准入资格和资金来源的审查，将加速房地产行业整合，部分产业资本从房地产退出。而中国投资渠道有限，股市依然是这部分资本的配置渠道之一。

投资开工旺季渐进，积极迎接原材料补库

由于气候等方面的因素，春季是传统的投资开工旺季，企业在此之前会备足原材料库存，观察制造业 PMI原材料库存指数以及与工业原材料相关性较高的中下游行业原材料库存指数可以很明显的发现原材料补库存的季节性特点，即在每年的2-4月份期间，制造业原材料库存都会经历一次快速的上升。

结合政治因素考虑，3月份“两会”之后，各地在“调结构” 、落实“积极财政政策”的旗号下，对于原材料的需求真实体现出来，有助于激发盈利的乐观预期，焦煤、有色、建材、钢铁等行业有望成为春节攻势的主要驱动力。

1 月 CPI 不必过分恐慌， 环比口径通胀现受控迹象

2月 11日将公布 1月份 CPI，市场普遍预计 1月份的 CPI在 5.5%左右甚至更高。若股市因 1月 CPI高企震荡调整，建议继续逢低买入！

首先，正如我们所判断的“加息是兔头行情的胡萝卜” ，维持正常的紧缩力度，不改变反弹行情趋势。

其次，得益于 2010年底以来调控措施，中国制造业偏热风险已经有所释放，维持正常紧缩节奏， 通胀失控的风险大降。 根据兴业宏观判断， 预计1-3月CPI 为5.5%、4.9%、5.2%，剔除春节因素环比趋势平稳，显示通胀受控迹象。历史数据显示，每年春节过后，得益于食品 CPI环比回落，CPI环比口径上涨压力将明显回落。

投资策略：高举周期大旗，搏杀春季行情

立足经济需求和博弈弹性，以房地产、焦煤、机械、建材、交运设备、有色、化工资源品等低估值高弹性的周期股为主攻型标的；金融、交通运输、绩优蓝筹股等为配置型标的。

——焦煤、有色、机械、交运设备、钢铁、建材、化工资源品等周期性行业：立足实体经济需求， 随着春季投资的临近， 价格或者需求有望超预期 （参见图 17-23） ；立足市场博弈，相关行业板块高弹性、股价受流动性改善较明显。

——房地产、保险、券商等为代表的市场分歧较大的、低估值高弹性类股，其中，房地产是首选：业绩秀（可比新兴产业的增速）+低估值（低于钢铁股）+高弹性（股价对流动性改善很敏感） +不扩容 （无 IPO再融资） +政策利空阶段性出尽 （房产税低于预期）。

——绩优蓝筹股：银行、消费、医药、交通运输等行业中，业绩稳定、估值合理甚至低估的蓝筹股值得持有，已经具有较强的防御性。但是，2、3月份的反弹行情中，除了机构重仓自救以外，相关板块的进攻性较弱，上涨的催化剂不强。

——新兴产业相关的题材股：前段时间进行了阶段性“挤泡沫” ，似乎估值回归合理，但是，中期看，调整进程并未结束，下阶段面临着“拷问业绩” 、 “去伪存真”的分化过程中，因此，2、3月份反弹仍建议逢高调仓，耐心等待真正的买入良机。以战略性新兴产业、医药等代表的成长股，在 2011年，可能类似券商、地产以及当年的五朵金花在 04-05 年面临的修正，而这种修正恰恰是为真正的新一轮牛市蓄力，未来涨 10倍的股票也必居其中。