“网购”如此多娇，引无数商家尽折腰

◆网络零售厚积薄发，前景一片光明：

2010年我国的网上购物市场规模已达 5131 亿元，较2009 年同比增长92%。网购交易额占中国社消零售额比重也由 2009 年 2.13%上升至 3.32%。目前中国网购现状呈现：一线城市遥遥领先，但增速放缓；男性消费者超女性群体，年轻群体为绝对主力；电子商务企业大幅增长（截至1H2010 规模以上为 12500家）以及政策大力扶持等四大特征。我们通过两种方法测算我国未来网络零售市场空间，认为在“十二五”期末网络销售金额将能达到 18000亿左右，未来五年内网络零售业空间至少有3.5 倍之多。

◆未来网购发展方向是 B2C模式，未来五年存在五倍空间：

2010年中国 B2C网上零售市场规模约为1040 亿元，同比增长372.73%。我们认为 B2C 市场产品质量更有保证、售后服务也比较完善，且 B2C 商家可以通过减少中间销售流通过程以及规模优势降低产品成本，相对 C2C更具优势。从目前行业发展来看， B2C 市场大有取代 C2C市场而成为网络零售行业主流模式的趋势。预计2015年 B2C市场规模约在 5400亿元，未来五年内至少还有五倍的提升空间。

◆网络零售，得物流者得天下：

我们对“门店+零售”的苏宁电器及纯网络零售的京东商城进行了深度分析，认为网购业态中未来将是物流领先者胜出，跑马圈地抢占市场份额或注重盈利能力的循序渐进两种模式并无优劣之分，但长期的盈利可持续性是至关重要的一个环节。我们根据目前当当网在美国 IPO 数据推断，认为目前网络零售盟主京东商城虽销售额增长迅猛，但从零售行业基本面分析以及盈利模式来看，这样的盈利能力不具备持久性和复制性，中长期来看仍将是得物流者得天下。

◆畅想未来巨大“蛋糕” ，3C网购亦能半边天：

我们认为3C 家电产品标准化程度较高，因而适合网购模式。而3C 市场蛋糕巨大，将能为苏宁带来巨大销售增长空间。我们预计至2015年末中国3C 网购规模能达到3000亿左右，保守估计苏宁易购销售规模 2015年末将达到600亿元左右。从美国成熟市场 Amazon 及当当网较高动态市盈率来看，给予中国网络销售动态市盈率 60倍较为适合（即每一分因网络零售受益的 EPS 增厚零售企业估值 0.60 元）。而根据保守测算，苏宁电器2011-12年网络销售 EPS约在0.01/0.03 元，将因此增厚公司合理价值0.60/1.80 元。

◆风险提示：

宏观经济发生滞涨导致居民消费意愿下降，网购竞争过于激烈出现倾销现象。