|
今日主题
紧缩下经济已近临界点
经济已近临界点，“黎明前的黑暗”总是最难熬，政策是否会过调是个信仰问题。“黎明前的黑暗”总是最难熬，政策是否会“过调”是个信仰问题，我们倾向于认为四月份央行在准备金缴款后市场利率居高不下情况下开始净投放，显示政策已经出现“灵活性”迹象，因此真正“过调”的风险不大。市场对于“硬着陆”以及政策“过调”的担忧将大于这两种情况真正出现的概率。
4 月CPI数据略高预期，无须过度悲观。食用农产品价格持续回落，非食品价格超季节性上涨幅度或将继续收窄，周期性及输入性通胀压力也在改善，通胀进入“下半场”的概率继续上升。然而，由于基数效应的影响，5、6 月份CPI同比增速仍将保持在 5%左右。因此对此究竟认为是“通胀高点已现”还是“通胀仍然高企”，已经不是宏观经济本身的问题。资金回笼力度加大，灵活性增强。本周央行宣布再次上调存准利率，同时重启三年期央票，年初至今的存准率上调基本将前三月外资流入和净投放资金尽数回笼，后期存准率操作主要取决于人民币升值是否大幅超预期而导致外资流入骤升，维持二季度末加息一次判断，关键时间点在 6月初。
发达经济经济体或将进入“美强欧弱”阶段，欧元兑美元短期内难以大幅走强。尽管近期美国就业数据出现恶化，但其企业和居民融资环境显著好于 QE1结束前后的状态，因此美国经济复苏的方向不会因此而改变。反倒是欧洲尽管 1季度经济数据超预期，但希腊债务问题、以及欧元区景气指数和工业生产数据出现向下拐头，暗示其后续复苏前景不确定性在上升。整体来看，未来一段时间之内发达经济体将呈现“美强欧弱”，欧元兑美元短期内难以大幅走强。
“折腾”不如“不折腾”
展望：短期博弈性反弹难操作，中期行情维持震荡向下判断。近期市场对调控政策即将放松的预期升温，“抄底”资金开始折腾，但是，热点的延续性较差，缺少赚钱效应，难以有效吸引增量资金。而我们仍提醒“经济刚开始回落-通胀仍高位徘徊-政策仍按部就班”的阶段，很危险。量化紧缩政策持续，估值下压的趋势近阶段尚难看到拐点。信贷和货币的季调环比趋势折年维持低位，未现回升的迹象；货币剩余快速回落；量化紧缩政策导致民间资金链持续紧张，加剧对股市的资金争夺，持续对估值产生压制。依据所谓“历史估值底”而抄底的，短期仍有较大风险。高度警惕“电荒”。“电荒”加剧经济增长下滑预期，同时导致阶段性通胀预期恶化。市场低估了电荒对经济增长和社会总需求的下行冲击。最慢 6、7月份，市场对于二季度
经济增长率以及企业盈利的预测都将有所下调。
投资策略：继续强调仓位控制，守“铢”待“兔”。继续强调严格控制仓位，尽量以保守型的仓位防御，增加现金、债券以及“类债券性质”白马股的配臵比例。考虑资金的羊群效应，估值和盈利预期的波动往往都会被放大。趋势向下时，应积极调整仓位规避风险。在经济、盈利、资金面的因素出现改善之前，谨慎对待反弹。考虑到相对收益的投资者必须有股票配臵，我们立足于防御，维持大型银行股、交运、电力等现金等价物优先配臵，逢低适度增持食品饮料、商业、医药等非周期性消费服务的低估值白马股。进攻性品种尚需等待，不要轻举妄动，逢反弹，继续减持行业预期面临恶化股票。因为，行情调整之后，未来再起来时不一定是当前的热点；就算还是当前的热点，在超出市场预期（众多卖方和买方当前普遍预期行情跌不深，2700-2800一线是底）的调整中，要考验“忍耐力”，黎明前的黑暗最残酷，何不先守株待兔、保存实力，择机再提高仓位、全力进攻。
化工行业：海外尿素持续上涨，国内纯碱稳中有升
本周涨幅较大的产品：尿素（大粒袋装，美国海湾），8.8%；石脑油（中东），4.4%；硫酸（98%，长三角），4.4%；Brent原油，4.3%；Dubai原油，4.2%。
本周跌幅较大的产品：醋酸（华东），-13.6%；甲乙酮（华东），-7.7%；醋酸乙酯（华东），-7.2%；醋酐（江苏丹化），-6.3%；盐酸（31%，长三角），-6.3%。
海外尿素持续上涨。国内钾肥货紧价扬。国内纯碱价格稳中有升。东北亚烧碱供应紧张。
短期投资视点：本周国际原油价格整体呈现弱势反弹格局，天然橡胶、棉花等农产品价格走势与之类似。而国内化工产品价格总体跟随下跌的态势已经较为明确，下游制品环节盈利情况阶段性向好；原料环节的的后续盈利情况则取决于具体子行业的供需情况。此外，由于二季度节能限电预期较为强烈，我们认为高能耗行业中的一体化企业值得关注。投资视点上，重点关注盐湖钾肥（钾肥）、烟台万华（MDI）、扬农化工、诺普信（农药）；以及盈利前景向好的三友化工（纯碱）、内蒙君正（PVC）、英力特（PVC）等。此外，近期伴随天然橡胶价格大幅回落，风神股份（轮胎）的盈利水平提升，建议关注。
新华医疗：经营拐点+行业景气＝不断超预期
兴业医药组近期组织了机构投资者参加新华医疗的股东大会，与董事长赵毅新女士、总经理许尚峰先生以及其他高管就行业前景、公司经营状况以及未来发展战略作了深入交流。
公司目前主要有四类业务：医院感染控制设备、制药装备、放射治疗设备和手术室工程及其他耗材，这几大业务都不乏看点。医院感控设备原有产品继续快速增长，消毒供应室工程业务在未来 3-5年有广阔的成长空间；制药装备中，新版 GMP利好消毒灭菌设备，大输液生产线继续平稳增长，今明两年还将推出制药用清洗消毒设备、治水设备和冻干机等新产品；洁净手术室工程业务，市场巨大，公司虽然是新进入者，但在医院渠道和设备上有优势，有望与尚荣医疗一起分享手术室的市场。此外，公司还将推出口腔科的设备和耗材，开展口腔科整体解决方案业务。
大股东淄博矿业集团对公司的十二五规划是要求2015年做到50亿元的销售收入，为达到这一目标，公司将采取内生增长+外延式并购的方式。一方面不断增加新的业务和产品，如前面提到的消毒供应室、洁净手术室和口腔科整体解决方案业务，以及制药用清洗消毒设备、冻干机等新产品；另一方面考虑收购一些产品不错，但缺乏资金实力和营销渠道的企业，通过优势互补来实现并购的协同效应。在做大国内业务的同时，公司也在考虑国际化，其中放射治疗设备和大输液生产线有望率先实现出口。在此前的深度报告中，我们明确指出公司已处于经营上的拐点，大股东的变更给管理层提出了更高的要求，现金激励方案的深化极大增强了管理层的积极性；公司所处的行业也面临高度景气，新版 GMP的推出利好制药装备业务，而医院消毒室和洁净手术室工程业务正处于爆发的起点。当拐点型公司遇上行业景气，带来的结果往往是业绩上的不断超预期，公司的一季报已经给出了明确的信号。此外，我们认为公司的毛利率和净利润率都有较大的提升空间。
不考虑未来可能的并购，我们维持盈利预测，预估公司 2011-2013年EPS 分别为：0.85、1.30和 1.89 元，未来根据公司的经营状况还有可能进一步上调。我们继续看好公司未来 3-5年的高成长，维持“推荐”评级，建议逢低买入。
|
