风电整机出口值得期待

投资要点：

         风机整机出口已到突破点，是公司目前最大看点

         永磁直驱电机、节能电机、电动汽车等有望成为新的增长点

         未来三年 EPS为 1.06、1.56和 2.07元，维持“增持”评级

公司风电整机出口有望近期取得突破。 在风电整机价格一路下滑的大环境下，公司的整机价格也下降到了 4000元/千瓦以下。从成本下降的角度看，我们认为变流器与主轴轴承尚有部分下降空间，因此整机毛利率有望企稳。由于湘电具备较强的技术能力及 5MW风机的先发优势，海外市场近期内有望取得突破，目前待签订订单较多。出口的风机价格我们预计将在 5000元/千瓦以上，将有效提升风电整机的毛利率，更重要的是市场一旦打开，公司该部分业务增长预期将大大提升。按照公司的规划， “十二五”期间风机出口比例要达到 30%左右，因此风机出口是公司目前最大看点。

  永磁直驱电机与高效节能电机有望成为新的增长点。 今年永磁直驱电机开始外销，在手订单 200台，其毛利率在 20%以上，远高于风电整机的毛利率水平。而湘电股份的节能电机主要是高压三相异步电机，此前该类电机的补贴已由 12元/千瓦提高到 26元/千瓦，在全年 1000万千瓦高压高效电机的推广计划情况下， 公司已经成为高效节能电机的牵头企业，前景十分乐观。

  电动汽车传动系统、光热发电均在积极拓展。凭借在电机电控系统的技术优势，公司介入了新能源汽车的关键产业链；同时，光热发电领域积极研发碟式系统， 且正在与集团共同准备收购斯特林电机领域的Stirling Biopower公司。

  有望继续高增长，维持“增持”评级。考虑公司对湘电风能的现金收购完成，假定风电整机价格小幅下降以及节能电机进展顺利，我们预计 2010/11/12 年 EPS 分别为 1.06/1.56/2.07 元，目前股价对应 11/12年 PE分别约为 26/18倍。 由于风电整机的利润贡献度已经明显下降，估值参照有所变化，略有低估，暂维持对公司的“增持”评级。