片仔癀提价放量推动公司 Q1 利润大增

——片仔癀(600436)2011 年一季报点评

核心观点

事件：

公司公布一季报。2011年一季度公司实现收入 2.63亿元，同比增长37%，归属于母公司所有者净利润 6547 万元，同比增长 94.71%；每股收益为 0.47 元。

点评：

1、片仔癀提价放量，净利润大幅增长。 公司一季度实现净利润 6,550.19 万元，同比大幅增长 95.53%，超过市场预期。公司净利润大幅增长的原因是主导产品片仔癀提价放量所致。公司发布提价公告，从 2011 年01 月 01 日起片仔癀内销价格调整为 220元人民币/每粒，提价 10%；外销价格调整为 24美元/每粒，提价17%。我们预计片仔癀提价后，仍有 10%以上的销量增长，预计一季度片仔癀销售收入约 1.2亿元。由于片仔癀占公司业务结构 80%以上，提价使产品毛利率小幅上升，致公司收入增幅大于成本增幅。公司未来根据中药材价格还可能对片仔癀进行提价，将成本压力转嫁至消费终端，因此中药材涨价对公司影响整体毛利率影响较小。

2、药妆系列增势显著，有望成为公司新的利润增长点。今年公司计划把化妆品和日化产品作为新的经济增长点，因此增资对子公司片仔癀化妆品公司进行搬迁改造，并加大对片仔癀药妆的广告投入。品牌中药在药妆、日化产品等大健康领域延伸的优势显著，2010 年我国药妆市场约为 480 亿元，未来仍将保持 20%的年增长率。目前拥有药妆系列的中药上市公司较少，公司无疑是中药药妆系列的领军人， 有望充分分享行业增长带来的收益。我们预计一季度药妆系列销售收入同比增长在70%以上，未来有望成为公司新的利润增长点。

3、盈利能力稍有改善。公司一季度综合毛利率同比上升 10.8%，盈利能力微幅提升。毛利率提升系主导产品片仔癀提价放量所致，其它产品增长平稳。一季度公司销售费用率大幅提高，同比增长 133.37%，主要原因是子公司福建片仔癀化妆品公司为增加销售， 加大产品宣传广告投入所致。

4、首次给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013 年的每股收益分别为 1.57元、1.82元、2.11元，目前股价对应 2011-2013 年的动态市盈率分别为 42 倍、36 倍和 31 倍。我们认为未来公司片仔癀产品仍有提价预期，且 VIP 营销策略成效较为显著，公司业绩还有可能超预期，我们首次给予公司 “短期-推荐，长期-A”的投资评级。