北京银行（601169）

——碧玉已成泰山石

事件：

    北京银行今日公布年报，全年实现营业收入156亿元，同比增长32.1%，其中利息净收入145亿元，同比增长32.2%，归属母公司净利润68.1亿元，同比增长20.8%，每股收益1.09元。年末公司总资产7332亿元，比年初增长37.4%，生息资产7248亿元，比年初增长37.5%，总负债6906亿元，比年初增长39.3%，付息负债6850亿元，同比增长39.5%，净资产425亿元，比年初增长13.3%，每股净资产6.83元。（详见数据列表第一部分：年报概述）

点评：

    北京银行的业绩低于我们的预期，主要是因为公司在四季度大幅计提减值准备10.3亿元，使得公司的拨贷比迅速达到2.1%以上，考虑到公司可能进行的定向增发，我们认为这一利润平滑的举措可能会是上市公司对新入股东的部分折让。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升37.5%，手续费净收入增长48.3%。

  我们调整后对公司2011年和2012年EPS的判断分别为1.44元和1.64元，预计2011年底每股净资产为8.47元（不考虑分红、增发等因素），对应的2011年和2012年的PE分别为8.8和7.7倍，对应2011年底的PB为1.49倍。公司的优势在于强大的政府资源存贷款业务，特别是稳定的政府存款将会给公司的付息负债成本压力带来较大的缓解，我们继续维持推荐的评级。

资产运用

  公司全年的贷款余额3347亿元，比年初增加22.4%，占生息资产比重为45.2%，比年初有所下降，我们判公司经营战略的调整有关。公司贷款余额2884亿元，零售贷款余额445亿元，分别比年初增加501亿元和185亿元，贷款收益5.29%。

  存放同业资产1291亿元，占比17.8%，比年初大幅上升，主要是因为公司在资产业务方面加大了对资本消耗较低业务的支持。现金和准备金1041亿元，占生息资产14.4%，主要受2010年6次提高存款准备金的影响；公司债券投资1639亿元，占生息资产22.6%。全年生息资产生息率3.75%，处于逐季度攀升的趋势之中，主要受益于贷款定价的提升和同业收益的持续上行。

  资金来源中，存款达到5577亿元，占付息负债比81.3%，全年平均余额付息率1.32%，比2009年下降了15个bp。公司全年的存款增加形势良好，增加了1107亿元，其中，对公存款增加970亿元，零售存款增加254亿元，公司负债发展超过了行业平均水平。

  同业负债1108亿元，占付息负债16.2%，比年初大幅上升，与公司同业资产业务的大幅增加相得益彰。全年付息负债付息率1.53%，比去年下降了12个bp。2010年实现净息差2.32%，比2009年下降了2个bp，四季度比三季度上升了8个bp，我们判断与重定价周期有关。

  公司期末贷存比为58.6%，符合银监会的监管要求，公司强大的对公负债吸收能力使得其在存款压力较大的环境下，付息负债率压力较轻。核心资本净额为416亿元，总资本净额为500亿元，期末资本充足率和核心资本充足率分别为10.51%和12.62%。（详见数据列表第二部分：资产运用）

资产质量

  公司全年的不良贷款余额实现了“双降”。公司期末不良贷款余额为23.2亿元，比年初下降4.8亿元，剔除核销贷款的1亿元，公司的不良贷款余额持续下降。公司不良率为0.69%，比年初的1.02%下降了0.33个百分点。公司重组和逾期贷款比年初有明显地下降，期末重组和逾期贷款合计32.6亿元，比年初减少6.2亿元。公司全年计提了11.8亿元的坏账准备，年化信用成本达到0.38%，期末拨备覆盖率提升到了307%，比年初上升了91个百分点。

  我们判读公司的政府融资平台贷款余额与2009年年末相比应该没有明显的增长，随着银监会关于融资平台贷款和一般商业贷款逐步分离政策的实施，公司的融资平台贷款将会呈现出明显的下降趋势。北京银行2010年期末的房地产贷款457亿元，占比下降为13.7%；按揭贷款375亿元，比年初增加162亿元。按揭和房地产贷款合计占总贷款和比重为24.0%，处于上市银行的平均水平。（详见数据列表第三部分：资产质量）

营收管理

  从收入方面来看，净利息收入同比增长32.2%，而手续费净收入则是实现了48.3%的增长。其中，2010年利息收入235亿元，同比上升35.1%，；利息支出91亿元，同比上升40.0%，净利息收入145亿元，同比增长32.2%，其中规模因素贡献了37.5%，利率因素贡献了-15.3%。

  公司中间业务收入中融资顾问、同业往来业务、债券业务等收入均出现了超过50%的高速增长，带动手续费整体收入提升45.2%到了11亿元。手续费净收入为9.6亿元，同比增长48.3%。

  从成本支出方面来看，2010年管理费用支出47.4亿元，成本收入比30.38%，比2009年同期上升3.9个百分点。公司资产减值损失为11.9亿元，其中贷款减值12.4亿元，明显在四季度加大了计提的力度，年化信贷成本为0.38%，超过了我们对公司减值准备计提的预期。公司净利润为68.1亿元，同比增长20.8%，低于行业平均的增速水平，主要是因为大幅计提简直准备约束所致，我们认为如果公司定向增发成功，新入股东会对利润增长有更加积极的要求，公司未来的盈利增长相对明朗。