华工科技（000988）战略调整进入佳境、四大业务各有亮点

投资要点
近日，我们调研了华工科技，与公司管理层就公司经营情况及未来发展战略等进行了深入交流。华工科技成立于 1999年，并于 2000年成功上市。作为高校背景的上市公司，华工科技在发展过程中曾一度经营思路不清晰，涉足过激光、电子元器件、医药生物、纳米材料、计算机软件等多个领域。经过 2007 年战略重组，公司逐步将主业集中在激光加工成套设备、光通信器件、激光全息防伪以及敏感元器件等四大板块，并在各自领域市场占有率均处于国内领先。
2010年年报显示， 公司营业收入 20.24亿元， 同比增长 38.4%； 归属母公司净利润 2.86亿元， 同比增长 71.4%；每股基本收益 0.62元。公司正处于快速发展阶段。
 
调研要点
z  激光加工成套设备板块：装备制造业升级+下游需求繁荣。激光加工成套设备业务，是目前公司四大业务中的支柱型业务，2010年该业务收入占比 52.2%，毛利占比 48.6%。激光加工业务板块由全资子公司华工激光为运营主体， 武汉法利莱、 上海团结普瑞玛及光谷科威晶为辅。公司产品主要集中在大功率激光切割机（占比 70%）和中小功率激光精密加工（占比 30%）领域，同时具备核心部件激光器的研发生产能力（自给率达到 50%以上）,具有较强的技术研发实力。
公司的下游客户主要是：在大功率激光切割与焊接产品方面，公司产品成功进入长春客车、三一重工、中联重科等国家重点企业，并在三一重工实现批量销售。在中小功率激光精密加工产品方面，主要针对电子器件行业和太阳能光伏生产厂商，其中公司已经和苹果取得合作关系，并签订了 1000 多万的合同订单。
公司的竞争对手：国内来看，大族激光是公司最重要的竞争对手。在产品结构方面，大族主要集中在中小功率激光加工领域，在盈利能力方面，大族（40%）产品毛利要高于华工（24%） ，这有两方面原因，一方面是受到国外厂商竞争影响，公司的大功率激光设备毛利率较低，此外，武汉当地的机械加工配套设施要落后于深圳，成本方面没有优势。
受益于国家装备制造业升级以及下游需求繁荣，特别是高端装备制造业和电子制造业，激光加工行业正处在快速的发展阶段。2005-2009年激光加工设备市场的年均复合增长率达到 25.6%，到 2009年达到46亿的市场规模。2011年前两个月公司的订单就达到 2个多亿，需求非常强劲。我们对公司激光加工成套设备业务未来几年的发展比较看好，但是值得注意的是随着公司不断成长，行业竞争将会逐步加剧，公司需要在技术和成本两个方面做足功夫，以提升自身竞争优势。
我们预计，激光加工成套设备业务将在未来三年维持快速发展，2011-2013年营业收入分别为 15.8亿元、20.6亿元、26.8亿元，对应增速分别为 50%、30%、30%。
z  光通信器件：受益光纤入户 FTTx 和 3G/TD-LTE网络建设光通信器件业务，是目前公司目前着力发展的关键业务，也是公司即将定向增发募投项目之一。2010年该业务收入占比 21.3%，毛利占比 17.9%。公司光通信器件业务由正源光子来运营，主要生产 FTTx 和移动通信 3G/TD-LTE 用 PON 设备收发模块（SFP）系列产品，产品中核心部件半导体激光器和半导体探测器全部由公司自制,是目前国内光通信器件行业少数拥有从半导体激光器芯片外延生长、管芯制作、器件、模块批量生产全套垂直研发生产能力的厂家。目前产品主要集中在 2.5G（主要应用于 FTTx）和 6G（主要应用于 TD-LTE）,而 10G速率（主要应用于骨干网/城域网）以上产品目前还处在研发阶段。
公司已经为华为、中兴、思科、爱立信、诺基亚-西门子等世界顶级设备制造商提供低成本、高性能的PON 设备收发模块。2010 年，公司在华为和中兴的销售同比增幅分别为 197%和 78%，并成功获得惠普、诺基亚西门子的供应商资格，并正在积极争取爱立信的供应商资格，全年公司大客户销售额占总销售额的 86％。
公司在国内市场的主要竞争对手是武汉电信器件（WTD）和国外厂商索尔思。目前在中低端产品方面，公司和 WTD 市场份额基本平分天下，而在高端产品基本上国外企业的市场。在规模方面，公司相比索尔思（60 万模块/月）和 WTD（50 万模块/月）偏小，公司 10 年生产规模在 35 万模块/月。在技术实力方面，公司和国外厂商相比还有一定差距。受益于光纤入户 FTTx 和 3G/TD-LTE 网络建设， 光通信器件行业正处在快速发展阶段。 公司增发募集 3.1亿资金投入到光通信器件的生产规模，2011年公司将增加模块封装设备、提高自动化生产比例以及优化生产流程，生产规模将从年初 40 万/月逐步提高到 60 万/月。随着 MOCVD 到位并安装调试完毕（周期8个月） ，芯片外延瓶颈将得到缓解，2012年公司的产能规模将会进一步翻番。我们预计，光通信器件业务将在未来三年维持快速增长，2011-2013 年营业收入分别为 6.9 亿元、9.7 亿元、13.5亿元，对应增速分别为 60%、40%、40%。
z  激光全息防伪：进军下游包装领域、打开市场空间激光全息防伪，是目前公司销售收入占比较小业务，是公司即将定向增发募投项目之一（该业务募投资金 2.5亿元） 。2010年该业务收入占比 7.62%，毛利占比 17.17%。华工图像是公司在激光全息防伪业务运营主体，是国内规模最大、技术领先的全息防伪烫印标识和材料的制造企业。公司产品主要应用在烟草、食品、药品和日化产品防伪包装，其中烟包、药品领域是公司的重点市场，占有烟包烫金市场近 80%的市场份额，占有药品烫金防伪超过 70%的市场份额。产品盈利能力很高，毛利率达到 57%。由于所占市场份额较高，原有业务增长空间有限，2010 年收入增长下滑12%下游包装领域延伸是公司在该业务未来的战略部署，全国包装行业的市场空间在 200亿元，这也将打开公司发展的空间。但需要注意的是，这也意味着公司将要与下游包装企业进行竞争，开拓新的市场领域也会面临一定的困难。考虑到新业务的市场开拓进程以及面临的困难，短期内业务增长不会较快，但随着业务逐步开拓，长期来看有望快速增长。我们预计，2011-2013 年激光全息防伪的营业收入分别为 1.7 亿元、2.0 亿元、2.4亿元，对应增速分别为 10%、20%、20%。
z  敏感元器件：下游应用领域扩展带来的发展机遇敏感元器件业务，是目前公司目前着力发展的关键业务，也是公司即将定向增发募投项目之一。2010年该业务收入占比 14.8%，毛利占比 14.6%。
公司敏感元器件业务由新高理来运营，主要生产热敏电阻，主要用在家电（占 70%） 、IT、工业、农业、国防、航空等领域。在国内市场，公司的产品具有领先的技术性能和价格优势。公司的下游客户包括格力、美的、海尔、伊莱克斯等家电巨头。
敏感元器件业务保持快速增长，近四年复合增长率接近 40%，快速增长的主要原因是敏感元器件应用领域逐步由冰箱扩展到小家电和变频空调（每个空调需要 6 个元件） 。公司目前开始和国内车厂接触，有望将产品进一步扩展到汽车电子领域（普通轿车需要 10个，中高档轿车需要 100个元件以上）。
目前，敏感元器件产能非常紧张，下游客户需求旺盛、产品供不应求。公司增发募集 1.9 亿资金投入到敏感元器件的生产规模，解决产能瓶颈问题。
我们预计，敏感元器件业务将在未来三年维持快速增长，2011-2013 年营业收入分别为 4.5 亿元、6.8 亿元、9.5亿元，对应增速分别为 50%、50%、40%。
 
z  目前公司已经形成激光加工成套设备、光通信器件、激光全息防伪以及敏感元器件四大领域，并且都处在快速增长的发展阶段。预计公司 2011、2012、2013 年营业收入分别为 30 亿元、40 亿元、53 亿元，对应增速分别为 47%、 34%、 33%， 净利润分别为 2.57亿元、 3.50亿元、 4.6亿元， 对应增速分别为-10%、36%、31%，对应 EPS分别为 0.56元、0.76元、0.99元，给予公司“推荐”投资评级。