高盛：中国十八大的市场影响（二）

对于十八大给中国市场的影响，高盛认为，周期性调整可能有助于恢复信心，但在改革方面出现更多的实质性进展以前，投资者可能不愿重新有意义地给市场估值。而改革可能不会对所有行业都有好处。

先看中美都关注的人民币汇率影响。

中美两国领导人选举/权力过渡使中国通过每日设定人民币兑美元交易中间价的汇率管理再次引起关注。

市场掌握了更多决定权，所以人民币兑美元的波动性增加。

下图可见美元兑人民币在岸即期汇率与每日人民币中间价的百分比差

这些增加的波动性之中，许多都可以归结为热钱流入流出，或者说是有多少资金流入或者流出人民币，体现出是持有人民币还是外币资产的欲望。

2011年末以来，由于中国银行间利率整体宽松，持有人民币的吸引力下降，热钱流出占主导地位，这引起对中国硬着陆和欧洲主权债务危机风险的担忧增加。

最近，全球主要央行发起大规模宽松，中国的活动数据强于预期，这些都有助于提振市场情绪，尤其是市场对中国增长的情绪。因此，今年9月，热钱的净流出局面看来已经稳定，形势甚至可能此后逆转。在岸现货交易市场的日间交易价浮动幅度也稳定在强势面。

人民币升值的压力减轻，美元兑人民币双向浮动的预期增强，由此提供的基本面与资本更自由地流出流入中国的现象更加一致。

2008年全球金融危机以来，投资者一直担忧中国信贷快速增长、中国银行系统分配贷款的效率、尤其是放贷私人部门和中小企业的效率。新领导层将不得不迟早解决这些担忧，以此平息私人部门越来越多的不满。

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接着看改革——可持续增长的关键

中国的经济模式正面临强烈质疑。投资者越来越担心的关键问题有：

1、摆脱侧重于出口与投资，经济再平衡

2、去监管，转向以市场为本的系统

3、缩小贫富差距

4、限制国有企业独大

不少投资者认为，过去几年非但没有看到这些方面的进步，实际上还有些退步。

为了给更美好的未来奠定基础，有以下七个改革的优先任务：

1、定价去监管：

取消价格管制，变为由市场之手定价。

影响的领域有石油、商品、IPP，还有航空等服务行业。

2、税改：

中小企业和私企减税，间接税转为财产税、资源税等直接税。

3、节能：

推行更严格的排放标准，降低能耗，采取补贴绿色产品等措施。

4、社会安全网和医保：

增强公众安全网，包括养老金改革、社会保障房、户口制度、教育和医保领域的改革。

5、金融业去监管

利率去监管，保险投资领域自由化等。

6、金融业创新

企业债券和城市债券市场等市场进一步创新，推出新产品。

7、铁路行业重组

将铁道部拆分为多个独立管理和运转的机构，为成立更有持续性的市场驱动型组织打下基础。

虽然中国的结构改革主要面向国内，但它对全球的股票和其他类别资产也会产生大规模连锁效应。不过，投资者的预期较低。