立思辰

——商业模式创新，军工行业经验有望成功复制

投资要点：

公司今日公布  2010  年年报。报告期内实现营业总收入  4.5  亿元，同比增长 33.35%；实现归属母公司净利润 0.6 亿元，同比增长 26.22%。同时公司预计 2011 年一季度净利润同比增长率有望超过 50%。

收入快速增长主要源于安全业务以及视音频解决方案的成功拓展。公司依靠安全业务成功切入军工及军队等涉密行业。今年公司将客户范围扩大到十大军 工集团，同时推出安全打印、安全复印、安全绘图等系列产品，预计今年将实现高速增长。另外在视音频解决方案及服务方面，新签了包括中国机械工业集团有限公司、长江三峡、中国人保等在内的大型项目，未来还将在教育行业重点拓展，我们预计未来三年的复合增长率将在 40%以上。

通过商业模式创新，公司将在其他行业复制军工行业的成功经验。公司通过相对空白的涉密文件输出监控与审计领域抢占了军工行业的市场先机，然后通过 3-5 年的外包服务合同锁定客户，进而推行文件管理外包服务，视音频解决方案及服务等一揽子产品。目前公司积极在教育、军队和政府等领域寻找切入点，为全面进入做准备，军工行业的经验将成功复制。

收购友网迈出文件全生命周期管理的坚实一步。公司的传统优势集中在文件输出环节，通过收购友网拓展至文件输入环节，同时公司在文件生命周期协同管理系统的关键技术和节点上形成了突破。文件全生命周期管理会成为一个加载众多应用插件的一体化平台，公司将通过这一平台开辟出更新的领域和更大的市场。  全国 18 个销售中心建立完成，未来销售费用率将逐步下降。2010 年公司销售费用率为 13.15%，较去年同期增加 4.5 个百分点，预计今年随着销售中心建立完成，销售费用率将逐步下降。管理费用率为 5.16%，较去年同期增加 1.4 个百分点，主要是由于人员扩展以及软件行业普遍的薪酬提高造成。

上调盈利预测，维持"增持"评级。公司探索出一套全新的商业模式，军工行业的成功经验还将在教育、军队、政府等领域复制，同时公司迈出了文件全生命周期管理的坚实一步，因此我们上调公司的盈利预测。预计2011-2013 年全面摊薄的 EPS 为 0.69、1.09、1.66 元，对应 11-13 年市盈率为 36.8、23.1、15.2 倍，维持"增持"评级。