业绩低于预期，维持推荐评级

2010 年业绩低于预期：
盐湖钾肥公布了 2010 年年报，低于我们预期。公司实现营业收入 49.52 亿元，同比上升 8.59%,营业利润 16.54 亿元，净利润11.08 亿元，同比下降 9.91%，合每股收益 1.44 元。主要是由于2010年公司销售实现价格低于市场均价，导致业绩低于预期。
正面：
    目前国际钾肥需求旺盛，加钾和 BPC等国际供应商都宣布将调涨需求市场的价格。目前印度合同谈判尚未结束，预计将超过我国前期签订的 CFR400 美元/吨的合同价格，届时可能进一步推高我国下半年的钾肥进口合同价格和国内钾肥价格。
负面：
    2010 年由于公司为了配合销售提出了包运费的销售策略，承担的铁路运费大幅增加导致销售费用同比大幅增加约 96%。
发展趋势：
未来公司股价主要看钾肥价格的上涨，100 万吨固矿液化项目的进程以及公司综合开发一期（氢氧化钾、碳酸钾、PVC和尿素） 、二期（烧碱、PVC、尿素、硝酸钾、氯化铵、氧化镁、ADC 发
泡剂、乌洛托品）和金属镁项目的开工稳定性和盈利能力，以及未来煤炭资源等进一步获取等因素。
盈利预测和投资建议：
我们维持 2011-2012 年 EPS 预测 2.88 和 3.14 元不变，目前股价对应 2011-2012年 PE分别为 20x和 18x，维持“推荐”评级。
风险：
1、“两湖”合并后，存在小非减持的风险；
2、天气原因导致化肥需求大幅减少的风险；
3、市场估值中枢下行。